L’inflation des actifs conduit inévitablement à l’éclatement de nombreuses bulles. À l’époque où les banques centrales se réjouissaient de voir des augmentations limitées des prix à la consommation malgré de fortes augmentations de la masse monétaire, elles ont créé une inflation massive des actifs. Tout au long de l’ère de l’assouplissement quantitatif, les prix des obligations ont grimpé en flèche, les valorisations des actions ont grimpé en flèche, les prix de l’immobilier ont augmenté de manière significative au-dessus des niveaux d’accessibilité et les multiples du capital-investissement et du capital-risque ont atteint des sommets sans précédent. L’inflation des actifs a précédé l’inflation des prix à la consommation et peut être une source majeure d’instabilité financière.
L’indice américain « Bloomberg » des prix des logements a chuté de 20 % depuis le début de la contraction monétaire, et la preuve de l’explosion des prix de l’immobilier est un signal clair de destruction de capital. La contraction monétaire entraîne une baisse des prix des actifs qui crée par la suite une réévaluation de la base d’actifs des entreprises financières, des banques aux sociétés de capital-risque.
L’importance de la destruction de capital dans la lutte contre l’inflation est souvent ignorée. Les économistes ont tendance à croire qu’il y a peu de corrélation entre les prix des biens et services de tous les jours et la valorisation des actifs financiers, car beaucoup rejettent volontiers la cause monétaire de l’inflation, et la hausse des valorisations est également un phénomène monétaire.
De la même manière que l’inflation des actifs financiers précède les prix à la consommation en période d’expansion monétaire, la destruction de capital apparaît plus tôt que la baisse de l’inflation de l’IPC en période de contraction monétaire. Sans dépréciations importantes des actifs financiers, il est extrêmement difficile d’envisager un véritable processus de désinflation. Pourquoi ? Étant donné que les valorisations élevées des actifs financiers conduisent à des normes de prêt plus souples, à des niveaux de croissance du crédit complaisants et à une hausse des prix à la consommation, lorsque les banques centrales deviennent le prêteur en premier ressort au lieu du prêteur en dernier ressort et passent de l’inflation à la « stabilité financière » sous la forme d’un maintien des prix des actifs élevés (actions, obligations et maisons), elles abandonnent également la réduction des prix à la consommation comme objectif.
Le rôle des banques centrales n’est pas de maintenir la hausse des prix des actions, des obligations et de l’immobilier, encore moins d’empêcher une correction naturelle et même saine.
Vous pouvez dire que les banques centrales ne visent pas une hausse des prix des actifs financiers, mais les preuves étayent l’argument inverse. Les banques centrales se soucient des marchés parce qu’elles croient en l’impact de l’effet de richesse sur l’économie réelle. Lorsque les gens sentent que leurs maisons ont plus de valeur et que leurs actions valent plus, ils sont enclins à dépenser plus et à prendre plus de crédit. Cet effet de richesse est aussi la preuve de ce que j’évoquais précédemment : les prix des actifs financiers mènent la poussée inflationniste, et seule la destruction de capital dans ces mêmes prix d’actifs peut réellement faire baisser les prix des biens et services.
Le problème se pose lorsque les banques centrales ignorent les valorisations excessives sur les marchés financiers pendant une période prolongée. Une fois que cette situation se présente et que nous vivons, comme nous l’avons fait en 2020, dans la « bulle de tout », il devient de plus en plus difficile de lutter contre l’inflation sans effrayer les marchés financiers. L’effondrement de certaines banques régionales aux États-Unis est la preuve d’une destruction de capital. La base d’actifs diminue rapidement, les dépôts partent et la moins-value non réalisée est supérieure à la capitalisation boursière cotée.
Une augmentation massive de la quantité de monnaie a conduit à la poussée d’inflation de 2021-2022. Les découvertes récentes de Borio (2023, BRI), Hanke (2020) ou Congdon et Shaw (2023) montrent l’effet de causalité indéniable sur l’inflation de l’augmentation substantielle de la croissance monétaire bien au-dessus du PIB réel. Nous subissons maintenant l’effet inverse. La croissance monétaire s’effondre, l’impulsion du crédit s’estompe et la destruction de capital manifestée par la baisse des prix de la plupart des actifs commence à être un indicateur avancé significatif d’un ralentissement plus agressif de l’économie.
Les banques centrales ne peuvent pas organiser un atterrissage en douceur de l’économie lorsqu’elles ont créé une grosse bulle qui nécessite des dépréciations importantes dans la plupart des entreprises financières et un resserrement du crédit avec elle.
La bulle de tout conduit à l’effondrement de tout, et la destruction de capital sera l’indicateur avancé de la désinflation.
Source: zerohedge
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