Les investisseurs qui regardent uniquement la chute des actions minières risquent de passer à côté de ce qui pourrait devenir l’un des mouvements les plus intéressants du prochain cycle des matières premières. C’est précisément le message défendu par Rick Rule, investisseur reconnu dans le secteur des ressources naturelles, et Jeff Phillips, dirigeant de Global Market Development. Leur constat est particulièrement frappant : alors que les marchés sanctionnent brutalement les sociétés minières, les fondamentaux de plusieurs matières premières restent solides. Pour Rick Rule, cette contradiction ouvre une fenêtre d’opportunité pour les investisseurs capables de conserver leur sang-froid et de distinguer les entreprises véritablement solides des sociétés fragiles. Dans un environnement où les capitaux deviennent plus difficiles à obtenir, la sélection des entreprises et la qualité de leur financement pourraient prendre une importance considérable. Pour les investisseurs qui souhaitent également détenir de l’or physique, les pièces d’or de 20 francs Napoléon constituent une possibilité concrète d’exposition au métal précieux, distincte du risque associé aux actions minières.
Rick Rule : acheter lorsque les autres investisseurs prennent peur
La première leçon de Rick Rule concerne directement le comportement des investisseurs face à la volatilité. À 73 ans, l’investisseur explique qu’il est paradoxalement beaucoup plus serein lorsque les marchés reculent que lorsqu’ils progressent fortement. Sa logique repose sur un principe fondamental : la création de richesse passe par l’achat à des prix attractifs, et non par la multiplication des achats lorsque tout le monde se précipite sur les mêmes actifs. Il prend notamment l’exemple du GDXJ, l’indice regroupant des sociétés minières aurifères juniors, qui avait perdu environ 30 % dans le contexte évoqué pendant l’entretien. Pour lui, cette baisse rendait mécaniquement cet ensemble de sociétés plus intéressant qu’auparavant, sous réserve naturellement de la qualité des entreprises qui le composent. Cette approche repose sur une distinction essentielle entre le prix d’un actif et sa valeur potentielle. Une action qui perd 30 % n’est pas automatiquement une bonne affaire, mais une entreprise dont les fondamentaux demeurent solides peut devenir beaucoup plus intéressante lorsque son cours recule fortement. Cette discipline suppose de ne pas confondre mouvement boursier et évolution économique réelle. Pour ceux qui souhaitent compléter une stratégie d’exposition aux sociétés aurifères par une détention directe du métal, l’achat de pièces d’or physiques représente une approche différente, sans dépendre des résultats opérationnels d’une société minière.
Rick Rule insiste également sur l’importance de se concentrer sur les éléments que l’on peut réellement contrôler. Il cite notamment Bob Quartermain, dirigeant expérimenté du secteur minier, qui raisonne sur un horizon de cinq à sept ans concernant le prix de l’or. Une entreprise d’exploration ne contrôle pas les fluctuations quotidiennes du marché, mais elle peut contrôler la qualité de ses équipes, ses programmes de forage, ses dépenses et sa capacité à découvrir de nouveaux gisements. Cette différence entre ce qui dépend de l’entreprise et ce qui lui échappe constitue, selon Rick Rule, l’un des fondements d’une bonne gestion de la volatilité. Les investisseurs qui réagissent à chaque mouvement de marché risquent de prendre leurs décisions sous l’influence de leurs émotions. À l’inverse, ceux qui raisonnent sur plusieurs années peuvent profiter des périodes pendant lesquelles les actifs deviennent moins chers. Cette philosophie ne consiste pas à acheter systématiquement toutes les baisses, mais à profiter des corrections pour examiner les entreprises dont les perspectives restent intactes. Elle s’applique également à la détention d’or physique : les lingots d’or permettent de détenir directement une quantité identifiable de métal précieux, sans exposition directe aux risques de gestion d’une société minière.
Or, argent, cuivre et uranium : les fondamentaux restent au cœur de la thèse
Jeff Phillips partage cette approche de long terme. Il rappelle que les prix de plusieurs matières premières se situaient à des niveaux historiquement élevés dans le contexte de l’entretien, alors même que les actions des sociétés minières subissaient une importante correction. Il évoquait notamment le cuivre proche de ses records, l’uranium autour de 90 dollars la livre, l’or autour de 4 000 dollars l’once et l’argent autour de 50 dollars l’once. Ces chiffres correspondent au contexte de marché décrit pendant leur discussion et ne doivent pas être confondus avec des cotations actuelles. Son raisonnement est simple : lorsque les prix des matières premières restent élevés, une découverte minière économiquement significative peut prendre une valeur considérable. Les deux investisseurs soulignent également que les grandes découvertes deviennent plus difficiles à réaliser. Les gisements les plus accessibles ont déjà été largement identifiés et les nouvelles ressources exigent davantage de capitaux, de compétences techniques et de travail géologique. Cette réalité renforce l’importance des entreprises capables de découvrir, développer et exploiter de nouveaux gisements. Dans ce contexte, l’or physique conserve une place distincte dans une stratégie patrimoniale : les pièces de 20 francs Napoléon en or permettent notamment d’accéder à un format historique de détention du métal jaune.
La situation actuelle des matières premières doit également être replacée dans un environnement géopolitique et industriel beaucoup plus large. Jeff Phillips explique que les États cherchent désormais à sécuriser leurs approvisionnements stratégiques. Les chaînes d’approvisionnement deviennent un enjeu de souveraineté économique, particulièrement pour les métaux indispensables à l’industrie, à l’électrification et à la production énergétique. Rick Rule développe cette idée en soulignant que la consommation mondiale d’énergie continuera d’augmenter avec la croissance démographique et l’amélioration du niveau de vie. Cette progression implique nécessairement des besoins supplémentaires en ressources énergétiques, en cuivre et en autres matières premières essentielles. Il reprend notamment l’analyse de Robert Friedland concernant les volumes considérables de cuivre susceptibles d’être nécessaires au cours des prochaines décennies. Le problème central réside dans le décalage entre cette demande potentielle et les investissements réalisés dans l’exploration et le développement des capacités de production. Il ne suffit pas qu’un métal soit indispensable pour que son prix progresse continuellement, mais une offre durablement contrainte face à une demande croissante peut créer des tensions importantes sur les marchés. Pour les investisseurs souhaitant détenir directement une partie de leur patrimoine en métal précieux, les différentes pièces d’or d’investissement constituent une autre manière d’aborder cette thématique, indépendamment des perspectives bénéficiaires des producteurs.
Le resserrement du financement pourrait bouleverser le marché des sociétés minières juniors
C’est probablement l’un des passages les plus importants de l’entretien. Rick Rule explique que les conditions de financement des petites sociétés minières ont brutalement changé. Quelques semaines auparavant, certaines entreprises capables de rechercher 10 millions de dollars parvenaient à lever 25 millions, tant les investisseurs étaient nombreux et les capitaux disponibles. Les banques d’investissement n’avaient même plus besoin de solliciter les investisseurs historiques pour compléter certaines opérations. Puis la situation s’est inversée. Les fenêtres de financement ont commencé à se refermer, les investisseurs généralistes se sont retirés et les dirigeants des petites sociétés minières ont recommencé à rechercher activement des apporteurs de capitaux. Rick Rule explique recevoir désormais plusieurs appels quotidiens d’entreprises à la recherche de financement. Il considère ce changement comme particulièrement favorable aux investisseurs disposant de liquidités et capables d’apporter des capitaux dans de bonnes conditions. Le mécanisme est important : lorsque les financements deviennent rares, les entreprises ont moins de possibilités de négocier et les investisseurs peuvent obtenir des conditions plus intéressantes en échange de leur participation. Les valorisations, les modalités des placements et les éventuelles participations obtenues peuvent alors devenir beaucoup plus attractives. Cette évolution ne signifie pas que toutes les sociétés juniors deviennent intéressantes. Elle signifie que le pouvoir de négociation se déplace progressivement vers ceux qui disposent du capital. C’est dans ce type d’environnement que Rick Rule estime que les investisseurs disciplinés peuvent trouver des occasions particulièrement intéressantes. En parallèle, ceux qui privilégient une exposition directe au métal jaune peuvent examiner les lingots d’or d’investissement, qui répondent à une logique patrimoniale différente de celle des financements miniers.
Pour Rick Rule, cette configuration pourrait également favoriser une accélération des opérations de fusions-acquisitions. Les grandes sociétés minières disposant de ressources financières importantes peuvent chercher à acquérir des projets prometteurs plutôt que de supporter seules les coûts, les délais et les incertitudes liés à l’exploration. Une découverte importante réalisée par une petite entreprise pourrait ainsi attirer l’attention d’un acteur beaucoup plus important. L’investisseur rappelle à ce titre une expérience historique particulièrement spectaculaire : une société d’exploration appelée Arequipa avait, selon son souvenir, vu son action passer de 0,30 dollar à 30 dollars en 19 mois, avant de faire l’objet d’une offre de rachat. Cet exemple illustre le potentiel considérable de certaines découvertes minières, mais également leur caractère exceptionnel. Rick Rule ne recommande d’ailleurs pas cette approche à tous les investisseurs. L’exploration demeure une activité extrêmement risquée, qui exige de la patience, une véritable tolérance aux pertes et une connaissance approfondie des projets. Il considère néanmoins que le contexte de financement plus contraint pourrait créer des opportunités intéressantes pour les investisseurs capables d’identifier les meilleures équipes et les actifs les plus prometteurs.
Pourquoi les sociétés d’exploration exigent une sélection extrêmement rigoureuse
Jeff Phillips rappelle que l’investissement dans les sociétés minières juniors ne convient pas à tous les profils. Une entreprise en phase d’exploration peut disposer d’un projet prometteur sans avoir encore démontré sa capacité à découvrir un gisement économiquement exploitable. Les programmes de forage peuvent produire des résultats décevants, les coûts peuvent augmenter, les permis peuvent prendre du retard et les financements peuvent devenir insuffisants. Rick Rule recommande donc aux investisseurs moins expérimentés de privilégier les entreprises déjà établies, capables de générer des revenus et disposant d’actifs opérationnels. Il cite notamment des sociétés comme Franco-Nevada, Wheaton Precious Metals, Agnico Eagle, Barrick et Newmont. Ces entreprises présentent des profils différents, mais elles permettent généralement d’éviter une partie des risques spécifiques aux toutes petites sociétés d’exploration. Jeff Phillips partage cette distinction : plus l’investisseur descend dans la chaîne de valeur minière, plus le potentiel de hausse peut devenir important, mais plus le risque augmente également. Il faut alors analyser les équipes dirigeantes, les ressources financières, les résultats de forage, les autorisations administratives, les besoins futurs en capitaux et les perspectives économiques du projet. La qualité d’un gisement ne suffit jamais à garantir la réussite d’une entreprise. Il faut également que les coûts de construction, les volumes exploitables et la teneur du minerai permettent de générer une rentabilité suffisante.
Les sociétés de royalties : un modèle économique particulièrement intéressant
L’entretien accorde une place importante aux sociétés de royalties et de streaming, qui occupent une position particulière dans l’industrie minière. Contrairement aux producteurs traditionnels, ces entreprises financent certains projets en échange d’une partie de la production future ou de revenus associés à l’exploitation. Elles peuvent ainsi bénéficier du développement de plusieurs mines sans devoir nécessairement assurer elles-mêmes l’intégralité de leur exploitation. Jeff Phillips évoque notamment Empress Royalty, société qu’il suit depuis plusieurs années. Il explique avoir observé la construction progressive de l’entreprise, depuis l’acquisition de royalties et de streams sur des mines existantes jusqu’à l’obtention d’une génération de trésorerie positive. Selon son analyse, la société a franchi une étape importante avec l’acquisition de Tongan, qui lui permet de renforcer sa base d’actifs et d’améliorer son profil financier. Rick Rule considère que cette évolution répond à une difficulté fondamentale des petites sociétés de royalties : atteindre une taille suffisante pour que les frais administratifs ne consomment pas une part excessive de la valeur des actifs détenus. Une fois cette masse critique atteinte, l’entreprise peut davantage se concentrer sur la croissance, la qualité de ses contrats et sa capacité à obtenir de nouvelles opportunités. Les deux investisseurs évoquent également Versamet Royalties. Jeff Phillips apprécie particulièrement l’expérience des dirigeants et des actionnaires ayant déjà participé à la création et à la vente d’entreprises minières. Rick Rule souligne pour sa part l’importance de la structure actionnariale, notamment lorsque des actionnaires historiques détiennent des participations importantes et ne cherchent pas à vendre immédiatement leurs titres. Il considère qu’un flottant relativement limité peut influencer fortement le comportement du cours. Ces caractéristiques ne suppriment toutefois ni le risque de valorisation ni celui lié à la qualité des actifs sous-jacents.
Le modèle des prospect generators : multiplier les occasions de découverte
Rick Rule développe ensuite une stratégie qu’il considère particulièrement intéressante dans le secteur de l’exploration : les prospect generators. Pour comprendre ce modèle, il faut distinguer l’exploration intellectuelle de l’exploration financée directement par une seule entreprise. Un prospect generator identifie des zones géologiques prometteuses, développe une thèse d’exploration, sécurise des terrains et recherche ensuite des partenaires capables de financer les travaux. Ces partenaires, souvent des sociétés minières plus importantes, prennent en charge une partie substantielle des dépenses d’exploration en échange d’une participation dans le projet. L’entreprise à l’origine de la découverte conserve généralement une participation minoritaire et peut bénéficier de plusieurs projets simultanément. Rick Rule compare ce fonctionnement à un investisseur qui, plutôt que de miser l’intégralité de son argent sur un seul cheval, disposerait de plusieurs tickets financés en partie par d’autres personnes. Il renonce à une partie de la valeur potentielle de chaque projet, mais multiplie ses possibilités de participer à une découverte économique. Il apprécie également le fait que les partenaires financiers réalisent leur propre analyse technique avant d’engager leurs capitaux. Contrairement à un consultant rémunéré pour examiner un projet, une société minière qui investit son propre argent supporte directement les conséquences de son analyse. Cette implication financière constitue, à ses yeux, un élément particulièrement intéressant.
Rick Rule explique avoir investi dans plus de 70 prospect generators au cours de sa carrière et avoir participé, selon ses souvenirs, à environ 20 à 25 succès économiques ainsi qu’à 23 opérations de rachat. Il compare cette expérience aux statistiques géologiques traditionnelles, qui indiquaient autrefois qu’une anomalie minéralisée avait environ une chance sur 3 000 de devenir une mine. Ces chiffres constituent son bilan personnel et ne doivent pas être interprétés comme une probabilité de réussite garantie pour les futurs investissements. Jeff Phillips insiste d’ailleurs sur une condition essentielle : tous les prospect generators ne se valent pas. Il faut privilégier les entreprises qui travaillent sur des projets significatifs et qui parviennent à attirer des partenaires sérieux, notamment des groupes miniers internationaux disposant de véritables équipes techniques. Il cite notamment Latin Metals, Headwater Gold et Coro Copper parmi les sociétés évoquées pendant l’entretien. Le modèle permet de répartir les risques entre plusieurs projets, mais il ne fait pas disparaître les incertitudes géologiques, financières et opérationnelles.
La qualité des dirigeants : le critère qui peut faire toute la différence
Un autre enseignement central de cette discussion concerne la place déterminante des équipes dirigeantes. Rick Rule explique qu’il préfère parfois investir dans une entreprise dirigée par un entrepreneur ayant déjà réussi à construire une société minière plutôt que de choisir uniquement en fonction de la géologie ou de la juridiction. Il considère que l’expérience opérationnelle, la capacité à financer un projet, la connaissance des réglementations et l’aptitude à travailler avec les communautés locales constituent des avantages concurrentiels essentiels. Jeff Phillips partage cette approche et explique qu’il accorde une importance particulière aux personnes ayant déjà construit et vendu des entreprises. Les deux investisseurs évoquent plusieurs sociétés pour illustrer cette philosophie. Banyan Gold attire leur attention en raison de la taille de son gisement au Yukon et de l’expérience de sa dirigeante, Tara Christie. Rick Rule souligne notamment que l’entreprise travaille à identifier des zones à plus haute teneur au sein d’un vaste ensemble minéralisé. L’enjeu consiste à déterminer si ces zones permettront d’améliorer les paramètres économiques du futur projet et de récupérer les importants investissements nécessaires à la construction d’une mine. Il insiste cependant sur le caractère conditionnel de cette perspective : si l’entreprise parvient à démontrer la présence de volumes et de teneurs suffisants, elle pourrait intéresser un acquéreur industriel.
GoGold Resources constitue un autre exemple mis en avant par Rick Rule. Il apprécie particulièrement une équipe dirigeante avec laquelle il travaille depuis de nombreuses années et qui a déjà démontré sa capacité à mener des projets d’exploration, de développement et de commercialisation de métaux précieux au Mexique. Il souligne également l’importance de l’obtention de permis pour une partie du projet, ainsi que la possibilité pour l’entreprise de continuer à générer des liquidités grâce à ses activités existantes pendant le développement de ses nouveaux actifs. Il considère que cette capacité à financer une partie de la croissance à partir des activités opérationnelles constitue un avantage important par rapport aux sociétés qui dépendent entièrement de nouveaux financements. Concernant Revival Gold, Rick Rule met en avant les anciens sites miniers de Mercur et Beartrack-Arnett, ainsi que l’expérience de son dirigeant dans l’industrie minière. Jeff Phillips partage cet intérêt et souligne les possibilités de développement des actifs situés dans l’Utah et l’Idaho. Dans les deux cas, leur raisonnement repose sur l’association entre des actifs identifiés et des équipes ayant déjà démontré certaines compétences dans des activités comparables.
Uranium : une opportunité structurelle malgré la patience nécessaire
L’uranium constitue le dernier grand thème de l’entretien. Rick Rule se montre particulièrement constructif à long terme sur ce marché, en raison du décalage entre les perspectives de consommation et la capacité de l’industrie à augmenter rapidement sa production. Il explique que le prix de l’uranium avait progressé d’environ 30 dollars à près de 100 dollars la livre dans la période évoquée, sans provoquer une augmentation suffisamment importante de l’offre pour répondre immédiatement aux attentes du marché. Cette situation l’amène à s’interroger sur le véritable prix nécessaire pour encourager la construction de nouvelles capacités de production. Il souligne également l’importance croissante des contrats d’approvisionnement à long terme, qui peuvent intégrer des prix planchers et des mécanismes d’indexation. Pour lui, ces contrats améliorent la visibilité économique des producteurs et peuvent faciliter le financement de nouveaux projets. Il reste néanmoins attentif aux performances opérationnelles des entreprises. Il cite notamment Paladin Energy, dont il possède des actions, mais dont les résultats opérationnels récents l’ont rendu plus prudent. Il souhaite observer une amélioration de la production, une progression des résultats financiers et une génération de trésorerie suffisamment solide avant d’envisager de renforcer sa position.
Concernant les développeurs, Rick Rule évoque NexGen Energy, dont il apprécie particulièrement la qualité du gisement, tout en critiquant le niveau de certaines dépenses administratives et commerciales. Il mentionne également Denison Mines, tandis que Jeff Phillips souligne l’intérêt potentiel des méthodes d’extraction ISR, qui permettent de récupérer l’uranium directement dans certaines formations géologiques sans recourir aux méthodes minières conventionnelles. Jeff rappelle toutefois que le marché des actions uranium a connu de longues périodes difficiles et que les investisseurs doivent être capables de patienter. Il évoque aussi les fonds et véhicules permettant d’obtenir une exposition diversifiée aux sociétés du secteur, notamment les produits de Sprott. Rick Rule précise cependant qu’il faut comparer attentivement les frais de gestion et les caractéristiques économiques des différents instruments avant de choisir une exposition.
Le message final de Rick Rule : privilégier les faits, pas les émotions
Au terme de cet entretien, une conviction ressort clairement : les opportunités les plus intéressantes ne se trouvent pas nécessairement dans les secteurs qui attirent le plus l’attention des marchés. Rick Rule et Jeff Phillips estiment que le resserrement du financement, le sous-investissement historique dans l’exploration et les besoins croissants en matières premières peuvent créer un environnement favorable à certaines entreprises minières. Mais leur approche repose avant tout sur une sélection extrêmement exigeante. Il ne s’agit pas d’acheter indistinctement toutes les sociétés qui ont perdu 30 %, 40 % ou 50 % de leur valeur. Il s’agit de comprendre pourquoi elles ont baissé, de vérifier si leurs actifs conservent leur potentiel économique, d’analyser leurs besoins financiers et d’évaluer les personnes chargées de conduire leur développement. Rick Rule rappelle qu’un investisseur doit savoir différencier une baisse de marché d’une détérioration réelle des fondamentaux. Il estime que les investisseurs disposant de liquidités, de patience et d’une véritable capacité d’analyse peuvent tirer parti des périodes de faiblesse pour négocier de meilleures conditions.
Sa conclusion est particulièrement révélatrice de sa philosophie. Lorsqu’on lui demande de choisir entre plusieurs projets miniers présentant des caractéristiques géologiques et géographiques différentes, il explique qu’il voudrait avant tout connaître l’identité de la personne qui dirige chaque entreprise. Pour lui, savoir si un dirigeant a déjà construit une société minière prospère peut peser davantage que certaines caractéristiques théoriques du gisement. C’est finalement cette approche qui résume le mieux son raisonnement : dans un secteur aussi complexe et incertain que celui des ressources naturelles, les chiffres, les actifs et les perspectives de marché sont essentiels, mais la qualité des équipes reste déterminante. La volatilité ne constitue donc pas automatiquement un signal de vente. Elle peut aussi créer des occasions pour ceux qui savent précisément ce qu’ils achètent, pourquoi ils l’achètent et quels risques ils acceptent de prendre.
Conclusion : une opportunité de marché, mais pas un chèque en blanc
Le message de Rick Rule n’est pas une invitation à acheter aveuglément les actions minières après une correction. C’est une invitation à regarder au-delà des mouvements de marché, à comprendre les déséquilibres entre l’offre et la demande et à identifier les entreprises capables de transformer des ressources géologiques en actifs économiques rentables. Dans ce contexte, l’or, l’argent, le cuivre et l’uranium méritent une attention particulière, mais les investisseurs doivent distinguer les producteurs établis, les sociétés de royalties, les développeurs et les explorateurs juniors. Chacun de ces segments présente un profil de risque différent. La véritable opportunité, selon cette philosophie d’investissement, réside dans la capacité à acheter des actifs de qualité lorsque les conditions de marché permettent de négocier dans de meilleures conditions, sans jamais confondre potentiel et certitude.
