Le taux effectif des prêts interbancaires au jour le jour est désormais de 3,08 %. Il n’était que de 0 % il y a un peu plus de six mois. Selon les projets actuels de la Fed, le taux des fonds fédéraux (FFR) se dirige vers au moins 4 % d’ici la fin de cette année ; et peut-être jusqu’à 4,5 à 5 % d’ici le début de 2023. Cela va-t-il poser un problème, posez-vous les bonnes questions ? Eh bien, la hausse des taux a déjà fait plonger les actions, les obligations, l’or, la cryptographie et à peu près tout le reste. Même le secteur des matières premières, qui a bien fonctionné au premier semestre de cette année, a fortement chuté. En effet, pratiquement rien n’a fonctionné du côté long, à l’exception des liquidités et de l’USD. Malheureusement, pour la plupart des gens, le carnage n’est pas encore terminé et le rythme du déclin ne fera que s’intensifier. Voici pourquoi cela devrait être le cas.
Le précédent point haut cyclique du FFR était de 2,5 %. Cela s’est produit en décembre 2018. Powell et sa société menacent maintenant de presque doubler le même taux d’emprunt qui a brisé l’économie il y a quatre ans.
De même, le sommet cyclique du rendement de référence du Trésor américain était de 3,22 % en novembre 2018. Il se situe à 3,8 % au moment où je suis en train d’écrire ces quelques lignes. Un FFR de 2,5 % et un billet à 10 ans de 3,22 % étaient les taux qui se sont révélés tout simplement trop élevés pour que l’économie et les marchés puissent les supporter en 2018. Le fardeau de la dette à l’époque était tout simplement trop lourd pour supporter ces coûts d’emprunt plus élevés. En outre, les prix des actifs ont été tellement surexploités que la concurrence offerte par les titres à revenu fixe a poussé les investisseurs à se débarrasser des actions plus risquées et à fuir vers la sécurité relative des obligations d’État.
En fait, le niveau des coûts d’emprunt nécessaires pour briser l’économie a diminué au fil du temps, tout comme le niveau de fragilité économique a augmenté. Il a fallu un FFR de 6,5 % pour briser la bulle du NASDAQ en 2000. C’est un FFR légèrement inférieur de 5,25 % qui a fini par faire s’effondrer la bulle immobilière de 2006. En 2018, le FFR est passé à seulement 2,5 % au cours de trois années ; mais c’était tout ce qu’il fallait pour que l’économie et les marchés faiblissent.
Les faits montrent que les conditions économiques qui prévalaient en 2018 l’ont placé dans une bien meilleure position pour faire face à la hausse des coûts d’emprunt que ce que nous voyons aujourd’hui. Ce qui est tout à fait ridicule, c’est que la Fed ait l’audace de se vanter d’un atterrissage en douceur de l’économie au cours de ce cycle actuel de resserrement monétaire, même si le scénario économique est bien pire qu’il ne l’était il y a quatre ans. Et, bien sûr, Wall Street promulgue avec empressement le mythe de l’atterrissage en douceur de la Fed.
Examinons de plus près le fardeau de la dette, les niveaux des prix des actifs et la croissance du PIB en 2018 et comparons ces données à la situation actuelle.
La croissance du PIB en 2018 affichait une lecture plutôt saine de 2,9 % pour l’ensemble de l’année. Jusqu’à présent en 2022, la croissance économique a atteint -1,6 % pour le premier trimestre, -0,6 % pour le deuxième trimestre, et les estimations consensuelles pour le troisième trimestre sont inférieures à 1 %. Essentiellement, l’économie est beaucoup plus faible aujourd’hui qu’elle ne l’était en 2018.
Malgré le carnage auquel nous avons assisté jusqu’à présent cette année sur le marché des actions, la valorisation des actions par rapport à l’économie sous-jacente est encore plus élevée aujourd’hui qu’elle ne l’était il y a quatre ans. Le TMC/PIB était de 123% à fin 2018 ; aujourd’hui, il est de 145 %.
Nous entendons souvent dire que le consommateur américain et les entreprises sont en bien meilleure forme en raison de l’ampleur du désendettement qui a eu lieu. Par conséquent, affirment-ils, il s’agit simplement d’un environnement bien meilleur pour l’économie d’aujourd’hui de tolérer ces taux d’intérêt en hausse.
Cependant, la dette totale des États-Unis par rapport au PIB était de 775 % en 2018. En 2022, elle a grimpé à 810 % et est actuellement extrêmement élevée par rapport aux niveaux historiques.
Mais ce n’est pas seulement la dette souveraine qui a explosé. La dette des ménages était de 15 600 milliards de dollars à la fin de 2018. Elle a bondi de plus de 3 000 milliards de dollars depuis lors. S’il est vrai que la dette des ménages en pourcentage du PIB est inférieure à ses sommets fixés lors de la Grande Récession de 2008, ce ratio est toujours plus élevé qu’il ne l’était en 2018. Et il est bien supérieur à ce qu’il était avant le taux d’intérêt massif de la Fed et du régime de suppression qui a eu lieu à partir de l’an 2000.
Le ratio de la dette des entreprises au PIB est plus élevé qu’à n’importe autre moment de l’histoire avant la pandémie de COVID. Le ratio dette/PIB des entreprises non financières était de 45 % en 2018. Au deuxième trimestre 2022, ce ratio est supérieur à 50 %. Pour référence historique, ce ratio a culminé à 45 % au sommet de la bulle du NASDAQ en 2000 et également dans la bulle de l’immobilier/de la Grande Récession en 2008.
Il n’y a tout simplement aucune preuve que l’économie ait connu un quelconque désendettement depuis 2018. En effet, les niveaux d’endettement nominaux ont explosé. Plus important encore, cette dette est extrêmement élevée, même lorsqu’elle est mesurée en pourcentage de l’économie alimentée par le QE et le ZIRP. Par conséquent, il n’y a aucune raison de croire que le secteur public ou le secteur privé seront en mesure de résister à l’assaut de la flambée des coûts d’emprunt et de la destruction monétaire qui se produisent actuellement.
La seule autre fois dans l’histoire où la Fed a augmenté le FFR et dans l’acte de QT, c’était en 2018. Le marché est entré en chute libre ; jusqu’à ce que Powell promette de cesser d’augmenter les taux d’intérêt.
Aujourd’hui, nous constatons que le FFR est supérieur de plus de 50 points de base à celui de 2018 et se dirige rapidement beaucoup plus haut. En outre, le rendement des billets de référence à 10 ans est également supérieur d’environ 50 points de base au sommet du cycle par rapport à y a quatre ans. L’autre différence significative entre 2018 et 2022 est l’inflation. Il était tout simplement beaucoup plus facile pour la Fed de venir à la rescousse des prix des actifs et de l’économie lorsque l’inflation était inférieure à 2 % – elle n’était que de 1,9 % à la fin de 2018. Cependant, lorsque l’IPC est proche d’un sommet de 40 ans, un tel pivot devient intenable.
Les taux d’intérêt plus élevés offerts par les bons du Trésor américain offrent une excellente alternative aux actions. Et les coûts d’emprunt plus élevés des entreprises détruisent également les marges et les revenus de ces entreprises. La forte baisse de la demande des consommateurs d’une économie chancelante ajoute à la pression générale. Ajoutez un dollar qui monte en flèche, et il y a de fortes chances que les bénéfices des entreprises non seulement soient bien en deçà de la croissance de 8 % prévue par Wall Street pour 2023, mais finissent par afficher un chiffre négatif.
Ironiquement, les données économiques ont été pour la plupart peu alarmantes, du moins pour le moment, à l’exception du PIB, qui, selon Wall Street, n’est qu’une bizarrerie temporaire dans les données. Il suffit de demander à n’importe quel gestionnaire de fonds optimiste, et il vous dira que le marché du travail, les consommateurs et les bénéfices des entreprises sont toujours très solides et peuvent résister à cette Fed belliciste. Néanmoins, la vérité est que l’économie et les marchés n’ont jamais été aussi fragiles. Par conséquent, la récession économique et des bénéfices à venir devrait être profondément dramatique.
Source: zerohedge
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