Depuis plusieurs semaines, l’or évolue sur des niveaux historiquement élevés tandis que l’argent confirme une dynamique puissante. Mais derrière les prix affichés se joue un phénomène plus profond : selon Daniel Oliver (Miran Capital), nous serions entrés dans la phase 2 du marché haussier de l’or, une phase marquée par la volatilité, les tensions de crédit et une raréfaction croissante de l’or physique.
Cette analyse repose sur trois piliers :
- La fragilisation du système de crédit américain
- La pression bancaire sur la chaîne physique des métaux
- L’impasse budgétaire américaine face à un mur de refinancement massif
Voici une lecture claire, détaillée et pédagogique de ce basculement.
Phase 1 : l’accumulation souveraine après la “weaponization” du dollar
Le point de départ remonte à 2022, lorsque les réserves russes ont été gelées par les États-Unis et leurs alliés. Ce signal géopolitique a profondément marqué les banques centrales non alignées (BRICS notamment). La conséquence : une accélération historique des achats d’or par les banques centrales, en particulier par la People’s Bank of China.
Durant cette phase 1, la hausse fut relativement régulière, presque “propre”. Les banques centrales achetaient sans se soucier du prix : l’objectif n’était pas spéculatif mais stratégique — réduire l’exposition au dollar devenu instrument politique.
Dans ce contexte de réorganisation monétaire mondiale, réaliser un achat d’or physique en protection souveraine revient à adopter la même logique que les banques centrales : sécuriser une réserve indépendante de tout passif étatique.
Phase 2 : le crédit américain vacille
Nous serions désormais entrés dans une phase beaucoup plus instable. Le cœur du problème ? Un mur de refinancement estimé à près de 10 000 milliards de dollars dans les prochaines années, combiné à des déficits fédéraux dépassant les 2 000 milliards annuels selon le Congressional Budget Office.
Le marché obligataire envoie déjà des signaux inquiétants : malgré des baisses de taux directeurs, les rendements longs ont parfois remonté, révélant une perte de contrôle partielle de la courbe.
Lorsque le coût du service de la dette approche ou dépasse les budgets stratégiques (militaires notamment), l’histoire montre que les ajustements deviennent brutaux.
Dans un tel environnement, détenir un actif sans risque de contrepartie via un achat d’or face au risque de crise obligataire constitue une couverture directe contre la fragilisation du crédit souverain.
Private equity : la bombe à retardement silencieuse
Depuis 20 ans, le modèle du private equity a prospéré grâce à des taux en baisse constante (1980–2022). L’effet de levier était une source automatique de performance.
Mais aujourd’hui, les refinancements se font à des taux bien plus élevés. Certaines grandes banques évoquent désormais des scénarios de défauts pouvant atteindre 10–15 % dans le private credit en cas de ralentissement marqué.
La différence avec 2008 ? Cette fois, il ne s’agit pas uniquement d’un actif homogène (immobilier résidentiel), mais d’un tissu diffus d’entreprises surendettées : industrie, services, consommation.
L’or anticipe souvent ces phases de contraction du crédit. Dans cette optique, un achat d’or comme assurance contre l’implosion du levier financier devient une stratégie de préservation patrimoniale plutôt qu’un pari directionnel.
Les banques resserrent l’étau sur l’or physique
Un point crucial soulevé par Daniel Oliver concerne la mécanique interne du marché physique.
Les raffineurs et négociants détiennent généralement 30 à 45 jours de stocks, qu’ils couvrent via des positions vendeuses sur les marchés à terme comme le COMEX (filiale du CME Group).
Mais avec la hausse rapide des prix et la volatilité croissante, les banques ont relevé les exigences de marge. Résultat :
- Certains acteurs doivent immobiliser davantage de liquidités
- D’autres réduisent leur activité
- Les stocks physiques circulent plus lentement
Autrement dit, la plomberie du marché se contracte au moment même où la demande augmente.
Cette tension logistique peut se traduire par des primes plus élevées et des délais allongés, ce qui rend pertinent un achat d’or physique avant tension sur les livraisons plutôt qu’en période de stress maximal.
Or vs actions : l’illusion nominale
Un élément clé du raisonnement consiste à mesurer les marchés non pas en dollars, mais en or.
Rapporté à l’or, l’indice S&P 500 affiche une performance bien moins spectaculaire que celle observée en termes nominaux. Cela signifie que, malgré la hausse des actions en dollars, leur valeur réelle relative au métal monétaire s’érode.
Historiquement, lors des grandes bulles de crédit (1929, 2000, 2008), l’or a servi de réétalon implicite.
Dans cette optique, effectuer un achat d’or pour préserver sa richesse en valeur réelle revient à changer d’unité de compte plutôt qu’à spéculer sur un actif.
Une offre rigide face à une demande inélastique
L’argent métal illustre parfaitement la tension structurelle actuelle :
- 70–75 % de la production provient de mines où il est un sous-produit (zinc, cuivre).
- L’offre primaire est donc peu flexible.
- La demande industrielle (technologie, solaire) reste soutenue.
Lorsque l’offre et la demande sont toutes deux rigides, la volatilité devient explosive au moindre déséquilibre.
L’or partage en partie cette caractéristique : ouvrir une nouvelle mine nécessite 10 à 15 ans, des capitaux massifs et un environnement politique stable.
Dans un monde géopolitiquement fragmenté, sécuriser une part de patrimoine via un achat d’or physique en anticipation d’un choc d’offre apparaît comme une mesure de prudence rationnelle.
Phase 3 : le risque souverain explicite
La troisième phase envisagée serait celle où le marché réaliserait pleinement que la dette fédérale américaine — proche de 35 000 milliards de dollars — ne peut être stabilisée sans dévaluation monétaire ou restructuration implicite.
Si les taux restent élevés, le service de la dette devient insoutenable.
Si la Fed monétise massivement, le dollar s’affaiblit.
Dans les deux cas, l’or bénéficie mécaniquement.
C’est dans ce contexte que certains analystes évoquent des niveaux d’or théoriques bien supérieurs aux prix actuels, nécessaires pour “rééquilibrer” les bilans monétaires.
Anticiper cette éventualité par un achat d’or stratégique avant revalorisation monétaire permet d’être positionné avant une éventuelle accélération.
Conclusion : volatilité n’est pas faiblesse, mais transition
La phase d’accumulation stable semble terminée. Nous entrons dans une période où :
- Les banques resserrent le crédit
- Le private equity montre des fissures
- Les déficits explosent
- Les marchés physiques deviennent plus sensibles
La volatilité n’est pas un signe de fin de cycle pour l’or. Elle est souvent le prélude à une revalorisation structurelle lorsque les déséquilibres deviennent visibles.
Dans cet environnement, l’or redevient ce qu’il a toujours été dans l’histoire monétaire : non pas une spéculation, mais une assurance contre les excès du crédit.
Et lorsque les banques elles-mêmes commencent à restreindre l’accès au métal physique, cela mérite une attention particulière.
