Or à 4 000 $ : pourquoi l’inflation à 3,7 % fait chuter l’or alors que les banques centrales achètent massivement
L’inflation américaine vient de remonter à 3,7 % en septembre, mais l’or a baissé et évolue toujours autour de 26 % sous son record atteint en janvier. Ce décalage peut sembler absurde : l’inflation détruit le pouvoir d’achat, l’or est censé le protéger, et pourtant le métal jaune recule précisément au moment où les prix repartent à la hausse. La réalité est plus brutale encore : les traders réagissent d’abord à la perspective de taux d’intérêt plus élevés, tandis que les banques centrales et les investisseurs physiques continuent, eux, d’accumuler du métal. Pour ceux qui veulent détenir un actif tangible plutôt qu’une promesse de rendement, l’achat de pièces d’or comme le 20 francs Napoléon tête nue reste une réponse concrète à cette incertitude.
Le chiffre qui a déclenché la chute est sans appel : l’indice des prix à la consommation américain a progressé de 3,7 % sur un an en septembre, au-dessus des 3,6 % attendus par les économistes. L’inflation sous-jacente, qui exclut l’alimentation et l’énergie, a atteint 2,6 % en glissement annuel, contre 2,5 % anticipés et 2,4 % le mois précédent. Les prix ont également augmenté de 0,6 % sur le seul mois de septembre. Autrement dit, la pression sur les ménages ne faiblit pas : elle s’intensifie, portée notamment par l’énergie, avec une hausse de 9,1 % du prix de l’essence sur un mois. Face à ce choc, beaucoup d’épargnants cherchent à acheter de l’or physique sous forme de pièces pour préserver leur pouvoir d’achat, plutôt que de laisser leur capital s’éroder dans des placements libellés en monnaie.
Pourtant, la réaction immédiate du marché de l’or n’a pas suivi la logique de la rue. Après la publication de l’inflation, les investisseurs se sont demandé ce que la Réserve fédérale allait faire. Ayant relevé ses taux à une fourchette de 3,75 % à 4 % en septembre, la Fed dispose désormais d’une nouvelle mauvaise nouvelle inflationniste qui maintient la menace d’une nouvelle hausse des taux. Or, lorsque les taux montent, les rendements obligataires montent aussi : le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans a dépassé 5,2 %, atteignant environ 5,3 % après la publication. L’or, lui, ne rapporte aucun intérêt. Dans ce contexte, les lingots d’or permettent néanmoins de détenir directement du métal, sans dépendre d’un produit financier à effet de levier.
Le dollar renforce encore cette pression. Lorsque le dollar se maintient proche d’un sommet de 18 mois, l’or libellé en dollars devient mécaniquement plus cher pour les acheteurs qui utilisent l’euro, le yuan, le yen ou toute autre devise. Cela réduit la demande à court terme et pèse sur le prix. Les traders de contrats à terme peuvent ajuster leurs positions en quelques secondes, ce qui explique pourquoi une publication inflationniste peut faire tomber l’or, même lorsque l’inflation elle-même constitue historiquement un argument en faveur du métal jaune. Cette volatilité ne concerne pas seulement les grands fonds : elle touche aussi les particuliers, qui peuvent choisir de diversifier leur épargne avec des pièces d’or physiques plutôt que de subir seuls les à-coups des marchés financiers.
Mais voici la partie que les gros titres ignorent souvent : pendant que le prix reculait, la demande physique explosait. Les encours mondiaux des ETF adossés à de l’or physique ont atteint un niveau record de 4 256 tonnes fin septembre, après environ 10 milliards de dollars d’entrées sur le seul mois de septembre. Ces fonds détiennent réellement du métal en coffre pour couvrir les parts émises auprès des investisseurs. Le troisième trimestre a même enregistré environ 31 milliards de dollars d’entrées, un record trimestriel. Cela signifie que des investisseurs ont continué à acheter de l’exposition à l’or malgré des taux élevés, un dollar fort et une baisse du cours. Pour beaucoup, la priorité n’est pas de gagner quelques points face à un bon du Trésor, mais de détenir un actif qui ne repose pas sur la solvabilité d’un État : l’or en lingots répond précisément à cette logique de réserve personnelle.
Les banques centrales racontent la même histoire, avec encore plus de poids. Elles ont acheté nettement 39 tonnes d’or en août, après 23 tonnes en juillet, tandis que la Chine a ajouté 20 tonnes ce même mois d’août. En septembre, la banque populaire de Chine a encore accéléré avec 23 tonnes supplémentaires, soit environ 740 000 onces, sa plus forte acquisition mensuelle depuis octobre 2023. Pékin en est désormais à 23 mois consécutifs d’achats rapportés, portant ses réserves officielles à environ 2 410 tonnes. Ce n’est pas de la spéculation à quelques jours : c’est une stratégie de réserve, de diversification hors dollar et de protection contre les risques géopolitiques et monétaires. Les particuliers qui suivent ce même raisonnement peuvent acquérir du 20 francs Napoléon tête nue, une pièce d’or historique et recherchée.
Une contradiction qui s’explique par deux types d’acheteurs
Tout devient plus clair lorsqu’on comprend que tous les acheteurs d’or n’ont pas le même horizon. Un trader qui prend position avant une décision de la Réserve fédérale raisonne en jours, voire en heures : il surveille l’inflation, les rendements, le dollar et les probabilités de hausse des taux. Une banque centrale, à l’inverse, gère des réserves sur des années, voire des décennies. Elle réfléchit à l’exposition de son pays au dollar, à la liquidité de ses actifs, à la confiance dans sa monnaie et à sa capacité à faire face à une crise. Entre les deux, les investisseurs qui achètent des ETF ou de l’or physique cherchent souvent à se protéger de la dette publique, de l’érosion monétaire et de la perte de pouvoir d’achat.
C’est pourquoi une baisse du prix et une demande record peuvent exister en même temps. Le marché des contrats à terme et du wholesale réagit très vite aux variations des taux et des devises. Les décisions de réserve et les allocations de long terme suivent une tout autre trajectoire. Les deux influencent le même prix de l’or, mais ils ne parlent pas la même langue. Cela explique comment l’or peut reculer d’environ 26 % depuis son record de janvier alors même que les ETF atteignent un sommet historique et que les banques centrales continuent d’acheter.
Pourquoi l’inflation peut faire baisser l’or à court terme
Le paradoxe tient à un mécanisme simple : l’inflation peut être mauvaise pour l’or lorsque la réponse des banques centrales consiste à relever les taux. Des taux plus élevés augmentent le rendement des obligations d’État. Un investisseur peut alors recevoir un revenu en détenant de la dette souveraine, alors que l’or n’en produit aucun. Si les rendements réels restent élevés, c’est-à-dire si les taux dépassent l’inflation future attendue, l’or perd de son attrait pour une partie des investisseurs financiers.
Le dollar aggrave ce phénomène. L’or étant principalement coté en dollars, un dollar fort rend le métal plus coûteux pour les acheteurs étrangers. Cela peut réduire la demande physique à court terme et accentuer la baisse du cours. La leçon est donc claire : l’or peut mal réagir à la politique monétaire, même lorsque le problème de fond — l’inflation, la dette et la pression sur les devises — demeure entier. La hausse des prix ne disparaît pas parce que la Fed relève ses taux ; elle peut simplement provoquer une réaction de marché douloureuse pour l’or.
Le conflit dans le Golfe nourrit l’inflation sans soutenir immédiatement l’or
La situation géopolitique ajoute une autre couche d’inquiétude. Les attaques contre le transport maritime et les infrastructures énergétiques autour du détroit d’Ormuz alimentent la hausse du pétrole, avec le Brent au-dessus de 106 dollars. Cette tension se transmet ensuite aux prix à la pompe, à l’inflation et aux attentes de taux plus élevés. Un choc géopolitique peut donc soutenir l’argument en faveur de l’or sur le long terme, tout en créant une pression immédiate sur son prix.
Si une énergie chère et une politique monétaire plus stricte affaiblissent la croissance, les investisseurs peuvent commencer à craindre les dégâts économiques. Cela peut modifier leurs anticipations de taux et déplacer les capitaux d’un actif à l’autre. Le calendrier et l’effet exact sur l’or restent incertains. Mais c’est précisément cette incertitude qui pousse les banques centrales et certains investisseurs à diversifier leurs réserves, sans avoir besoin de prédire parfaitement la prochaine réunion de la Fed.
L’argent sous pression : le risque industriel change la donne
L’argent subit également une pression, mais pour une raison supplémentaire. Contrairement à l’or, il possède une forte dimension industrielle. Une énergie chère peut ralentir l’activité économique, réduire la production industrielle et donc affaiblir une partie de la demande d’argent. Le métal blanc se trouve ainsi pris entre son rôle de réserve de valeur et sa sensibilité au cycle économique.
Cette différence est essentielle pour l’investisseur. L’or reste avant tout un actif monétaire et de réserve, tandis que l’argent combine cette dimension avec une exposition industrielle plus directe. En période de choc énergétique et de resserrement monétaire, les deux métaux peuvent donc réagir différemment, même lorsqu’ils sont tous deux considérés comme des valeurs refuges.
Pourquoi la manière de détenir l’or devient décisive
Lorsque les prix deviennent volatils, la façon dont vous détenez votre or compte autant que le fait d’en posséder. Une position à effet de levier peut exiger un apport de liquidités exactement au moment où le marché se retourne contre vous. Les contrats à terme peuvent entraîner des appels de marge et des coûts de reconduction. Un compte non alloué, quant à lui, vous rend dépendant des obligations et de la situation financière du prestataire.
À l’inverse, l’or physique entièrement payé, ségrégué et alloué évite ces pressions spécifiques liées à l’effet de levier et au renouvellement des contrats. Sa valeur peut évidemment baisser, et la conservation, l’assurance ainsi que l’accès au métal restent des points à vérifier attentivement. Mais une baisse de prix ne crée pas, en soi, un appel de marge. Cela laisse à l’investisseur la possibilité de conserver son or conformément à sa raison d’achat initiale : la protection du patrimoine sur la durée.
Ce que cela signifie pour les détenteurs d’or
Si vous détenez de l’or pour protéger votre pouvoir d’achat, une journée comme celle-ci peut être profondément frustrante. L’inflation monte, l’or baisse, et la protection semble fonctionner à l’envers. Mais la réaction immédiate du marché traduit surtout la crainte d’une politique monétaire plus restrictive. Elle ne signifie pas que les inquiétudes liées à l’inflation, à la dette, à la monnaie ou au marché obligataire ont disparu.
Les chiffres d’ETF et les achats des banques centrales couvrent des périodes plus longues. Les entrées de septembre dans les ETF et les achats d’août des banques centrales ne disent pas qui a acheté hier, mais ils prouvent que la demande a persisté dans des conditions difficiles. Les acheteurs sont toujours là. Simplement, leur demande n’a pas été suffisante pour empêcher le prix de baisser face à la pression des taux et du dollar.
Une journée difficile ne valide pas une stratégie
Le marché attend désormais de nouveaux indicateurs américains : les prix à la production, les ventes de détail et les inscriptions au chômage. La présidente de la Fed, Walsh, doit également s’exprimer au FMI avant la réunion d’octobre. Chacun de ces événements peut faire évoluer les anticipations et faire bouger l’or dans un sens comme dans l’autre.
Mais une seule journée de trading est un très mauvais critère pour réévaluer l’ensemble d’une stratégie patrimoniale. Le prix de l’or et les données de détention racontent deux choses différentes sur le marché. Si vous possédez de l’or pour une protection de long terme, les deux doivent retenir votre attention. L’or physique n’est pas la promesse de quelqu’un d’autre de vous payer : c’est un actif tangible, dont le prix peut réagir douloureusement à la Fed, mais dont la raison d’être dépasse largement la prochaine décision de taux.
Les prévisions des investisseurs : 5 250 $ pour l’or en 2027 ?
Lors d’un récent sondage mené auprès de clients et abonnés du sommet 2026 de GoldCore, la prévision médiane des répondants situait l’or à 5 250 dollars l’once au 1er septembre 2027, et l’argent à 89 dollars l’once. Ces chiffres représentent les attentes des répondants, et non des objectifs de cours officiels. Ils traduisent néanmoins une conviction forte : une partie importante des investisseurs anticipe une progression considérable depuis les niveaux actuels.
La question qui se pose désormais est simple : ces prévisions sont-elles trop optimistes, ou pas assez ? La réponse dépendra de la Fed, du choc pétrolier, de la poursuite des achats des banques centrales, de l’évolution du dollar et de la confiance dans les dettes souveraines. Ce qui est certain, en revanche, c’est que la divergence entre un prix de l’or en repli et une accumulation physique record crée l’un des contextes les plus inconfortables — et les plus révélateurs — pour les détenteurs d’or.