David Stockman, ancien directeur de l’Office of Management and Budget sous Ronald Reagan et éditeur de Contra Corner, lance un avertissement sans détour : les États-Unis se dirigent vers une impasse financière dont l’issue pourrait être brutale. Selon lui, la dette publique américaine, désormais supérieure à 40 000 milliards de dollars, repose sur une machine budgétaire ingouvernable, tandis que les marchés actions, dopés par la spéculation sur l’intelligence artificielle, affichent des valorisations absurdes. Face à ce risque, il appelle les investisseurs à se protéger immédiatement avec de l’or physique, notamment via l’achat de pièces d’or comme le 20 francs Napoléon tête nue, et à privilégier les bons du Trésor à très court terme plutôt que les obligations longues.
L’avertissement de Stockman n’est pas une simple prise de position idéologique. Il s’appuie sur une trajectoire budgétaire chiffrée, sur l’évolution des taux d’intérêt et sur une lecture historique des crises financières américaines. Pour lui, la question n’est plus de savoir si le système financier va rencontrer une dislocation majeure, mais quand elle surviendra et à quelle vitesse les actifs surévalués pourraient se dégonfler. Dans ce contexte, il considère que l’or physique, à commencer par le 20 francs Napoléon tête nue, constitue une protection patrimoniale essentielle avant que la panique ne s’installe sur les marchés.
Une dette américaine de 40 000 milliards de dollars
Stockman rappelle d’abord l’ampleur du basculement budgétaire américain. Lorsqu’il a rejoint l’administration Reagan en janvier 1981, la dette publique des États-Unis avoisinait 950 milliards de dollars, soit environ 1 000 milliards une fois arrondie. Aujourd’hui, elle dépasse 40 000 milliards de dollars. Ce n’est donc pas une simple augmentation progressive : la dette a été multipliée par quarante en quelques décennies, alors même que l’économie américaine n’a pas connu une croissance comparable. Pour Stockman, cette divergence entre l’explosion de la dette et la capacité réelle de l’économie à la rembourser constitue le cœur du problème. C’est précisément cette dérive monétaire et budgétaire qui justifie, selon lui, de détenir de l’or physique, comme le 20 francs Napoléon tête nue, plutôt que de laisser son épargne exposée à une monnaie fiduciaire de plus en plus fragilisée.
Les chiffres récents confirment l’ampleur du phénomène. La dette publique totale américaine a franchi pour la première fois la barre des 40 000 milliards de dollars, dont environ 32 266 milliards de titres du Trésor détenus par le public et 7 782 milliards de créances intragouvernementales. Le Congressional Budget Office prévoit par ailleurs un déficit fédéral de 1 900 milliards de dollars pour l’exercice 2026, appelé à atteindre 3 100 milliards de dollars en 2036. Dans le même temps, les intérêts nets de la dette ont déjà atteint environ 963 milliards de dollars sur les dix premiers mois de l’exercice 2026, en hausse de 117 milliards de dollars sur un an. Pour Stockman, ces montants ne sont pas des abstractions comptables : ils traduisent une économie obligée d’emprunter toujours davantage pour financer ses dépenses militaires, ses programmes sociaux et ses intérêts. Dans un tel environnement, l’or, notamment sous forme de 20 francs Napoléon tête nue, devient selon lui un refuge concret.
150 000 milliards de dollars de dette d’ici 2056
Le point le plus alarmant du raisonnement de David Stockman concerne la trajectoire à long terme calculée par le Congressional Budget Office. Même dans un scénario extraordinairement favorable, sans récession, sans crise énergétique, sans dislocation financière, sans nouveau programme de dépenses et sans baisse d’impôts pendant trois décennies, le CBO projette une dette publique américaine représentant environ 167% du PIB au milieu du siècle. Stockman souligne que cette présentation en pourcentage du PIB masque la réalité absolue du chiffre : cela correspond, selon ses calculs, à environ 150 000 milliards de dollars de dette publique d’ici 2055 ou 2056.
Et selon Stockman, même ce scénario est trop optimiste. Le CBO suppose en effet que les taux d’intérêt resteront pendant trente ans environ 50 points de base en dessous de leurs niveaux actuels, des bons du Trésor à 30 jours jusqu’aux obligations à 30 ans. Or, pour l’ancien directeur du budget, cette hypothèse est irréaliste. Il a fait calculer l’effet d’une simple hausse de 100 points de base, soit 1 point de pourcentage, appliquée à l’ensemble des échéances sur les trente prochaines années. Résultat : la dette publique atteindrait environ 185 000 milliards de dollars au milieu du siècle. Stockman estime même qu’en conditions réalistes, la trajectoire pourrait approcher 200 000 milliards de dollars. Mais il précise que les États-Unis n’iront probablement jamais jusque-là, car « quelque chose exploserait en pleine nuit » bien avant, de manière brutale et terminale. C’est ce risque de rupture qui le conduit à recommander de se positionner dès maintenant dans l’or physique, par exemple avec le 20 francs Napoléon tête nue.
Pas de défaut immédiat, mais une économie asphyxiée
Contrairement à certains scénarios catastrophistes, David Stockman ne prévoit pas un défaut de paiement américain à court terme. Il estime que Washington continuera à payer les intérêts de sa dette, même si leur coût augmente fortement, parce que l’État doit continuer à emprunter pour faire tourner la machine budgétaire, financer le complexe militaro-industriel, les programmes sociaux et les intérêts themselves. Le danger immédiat n’est donc pas, selon lui, un défaut formel ni même une hyperinflation à deux chiffres. Le danger est plus insidieux : une économie durablement engluée, incapable d’avancer réellement parce qu’elle porte une dette colossale et subit des taux d’intérêt structurellement plus élevés.
Dans cette configuration, Stockman recommande une position défensive très précise : beaucoup d’or et beaucoup de bons du Trésor à très court terme, comme les Treasury bills à 30 ou 90 jours. Ces derniers offrent selon lui un rendement correct sans exposer l’épargnant à une forte volatilité de prix. Il ne promet pas de s’enrichir rapidement avec ce type de placement, mais il estime qu’il permet d’éviter de « perdre sa chemise » dans un environnement financier devenu dangereux. L’or joue ici un rôle différent et complémentaire : il constitue une réserve de valeur hors système, tandis que les bons courts terme préservent la liquidité. Pour Stockman, l’achat d’or physique, notamment de 20 francs Napoléon tête nue, doit donc faire partie de cette protection.
Pourquoi il fuit les obligations à 30 ans
Stockman refuse en revanche de confier son argent à l’État américain pour trente ans. Il ne conteste pas qu’une obligation à 30 ans puisse afficher un rendement attractif, qu’il situe autour de 5,3% ou 5,5%. Son problème n’est pas le coupon, mais la durée. Une obligation longue est extrêmement sensible aux variations de taux : lorsque les taux montent, son prix chute, parfois violemment. Stockman compare cette volatilité à des montagnes russes. Pour un investisseur qui n’a pas l’estomac assez solide ou qui n’est pas certain de conserver le titre jusqu’à l’échéance, le risque devient disproportionné.
Son alternative est simple : préférer des bons du Trésor à 30 ou 90 jours, qui offrent un rendement proche sans la même exposition au risque de prix. Cette stratégie traduit une méfiance profonde envers la stabilité future des taux longs américains. Si la Fed cesse de soutenir artificiellement le marché obligataire, la demande réelle d’épargne devra absorber des émissions massives de dette. Cela signifie, selon Stockman, des rendements plus élevés et donc des prix obligataires plus volatils. Dans ce décor, l’or conserve un avantage décisif : il ne dépend d’aucun émetteur, d’aucune promesse de remboursement et d’aucune politique de la Réserve fédérale. C’est pourquoi il considère que le 20 francs Napoléon tête nue est une pièce d’or particulièrement pertinente pour se prémunir.
Kevin Warsh, un « junior Paul Volcker » à la Fed ?
Stockman voit dans Kevin Warsh, à la tête de la Réserve fédérale, un possible tournant monétaire. Il le décrit comme un dirigeant financièrement avisé, doté d’une vision favorable à la « monnaie saine ». Warsh était membre junior de la Fed lors de la crise financière de 2007-2008 et aurait, selon Stockman, longuement réfléchi aux erreurs commises à cette époque. L’ancien directeur du budget espère voir en lui une sorte de « junior Paul Volcker », en référence au président de la Fed qui a brisé l’inflation américaine entre 1980 et 1983 au prix d’une politique monétaire extrêmement douloureuse.
Le parallèle est important. Lorsque Paul Volcker a pris ses fonctions, l’inflation américaine atteignait 14,5% en début d’année 1981 et continuait de s’aggraver. Il a dû casser la spirale salaires-coûts-prix, malgré une pression politique intense. Stockman, qui était alors directeur du budget et présent quotidiennement à la Maison-Blanche, se souvient des responsables républicains venus supplier Reagan de faire relâcher la pression sur l’économie. Mais Reagan, formé aux idées économiques classiques et favorable à l’étalon-or, a laissé Volcker agir. L’inflation à deux chiffres a finalement été vaincue et ramenée sous 2%. Stockman pense que Warsh pourrait chercher à suivre une voie comparable, en refusant notamment de relancer massivement la planche à billets.
La fin de la monétisation de la dette
Le cœur du scénario de Stockman repose sur une hypothèse majeure : la Fed ne relancera pas les achats massifs de dette publique comme elle l’a fait pendant des décennies. Il rappelle qu’à l’arrivée d’Alan Greenspan à la présidence de la Réserve fédérale, en août 1987, le bilan de la institution ne représentait que 250 milliards de dollars, après 74 ans d’existence. Au pic de mars 2022, il avait atteint 9 000 milliards de dollars. Le bilan de la Fed a donc été multiplié par 35 en quelques décennies, transformant la politique monétaire en un gigantesque mécanisme de création de crédit et de soutien aux prix des actifs.
Pour Stockman, cette ère est terminée. Chaque dollar de dette acheté par la Fed retirait durablement de l’offre du marché obligataire, faisait monter les prix des obligations et maintenait les rendements artificiellement bas. Si la Fed cesse d’intervenir, les taux seront de nouveau déterminés par l’offre et la demande réelles. Or, l’État américain devra financer chaque année entre 2 000 et 3 000 milliards de dollars de déficit, auxquels s’ajoutent les refinancements de la dette existante. Sans la Fed pour absorber ces émissions, les taux pourraient monter nettement plus haut. C’est ce choc potentiel qui rend, selon Stockman, l’or encore plus indispensable : l’or physique, comme le 20 francs Napoléon tête nue, ne dépend pas de la capacité de la Fed à imprimer de la monnaie.
La bulle de l’intelligence artificielle menace Wall Street
Stockman ne se limite pas à la dette publique. Il estime que la Bourse américaine est devenue un casino dangereusement surévalué, portée par une spéculation effrénée et par des manipulations financières insoutenables. Il relève que le marché négocie autour de 22 à 25 fois les bénéfices nets, un niveau qu’il juge déjà beaucoup trop élevé compte tenu des risques visibles à l’horizon. Mais son inquiétude se concentre surtout sur les valeurs liées à l’intelligence artificielle, devenues le cœur de la bulle actuelle.
Il prend l’exemple des neuf principales actions liées à l’IA, incluant notamment Google, Oracle, Microsoft et Amazon. Leur capitalisation boursière est passée d’environ 4 000 milliards de dollars en 2019 à 24 000 milliards de dollars, soit une multiplication par six en sept ans. Pendant la même période, leur flux de trésorerie disponible n’a progressé que d’environ 2,3% par an, autrement dit de manière marginale. Stockman en déduit que ces neuf valeurs se négocient désormais à environ 130 fois leur flux de trésorerie disponible. Pour lui, aucune entreprise, même technologiquement dominante, ne peut justifier une telle valorisation. Il qualifie ce niveau de complètement fou et estime qu’une simple division par deux du multiple ferait disparaître 12 000 milliards de dollars de capitalisation boursière sur ces seules neuf actions.
Des taux plus hauts pourraient briser Wall Street
Si la Fed devient réellement plus restrictive et refuse de sauver les marchés à chaque secousse, Stockman anticipe une hausse substantielle des taux. Ce choc aurait deux conséquences majeures. D’abord, il ralentirait fortement l’économie réelle, voire déclencherait une récession. Ensuite, il mettrait fin à la fête de Wall Street. Les valorisations élevées, les prises de risque excessives et les stratégies financières complexes reposent sur l’idée que la banque centrale interviendra toujours en cas de crise, comme l’ont fait Greenspan en 1987 et en 2000, puis Bernanke en 2008, et enfin la Fed pendant la panique de mars 2020.
Stockman considère que cette assurance implicite n’existe plus. Selon lui, Warsh comprend qu’on ne peut pas indéfiniment renflouer une bulle d’actifs financiers toujours plus grande. Si les investisseurs comprennent que la Fed est divisée ou peu disposée à intervenir, ils pourraient vendre massivement et se retirer du marché. Le résultat pourrait être une correction brutale, avec des dizaines de milliers de milliards de dollars de capitalisation boursière effacés. Dans ce contexte, l’or ne serait pas seulement un actif spéculatif : il deviendrait une assurance contre l’effondrement des valorisations financières. Stockman estime donc que l’achat de pièces d’or, dont le 20 francs Napoléon tête nue, constitue une réponse rationnelle à ce risque.
105 000 milliards de dollars de dette totale
Le danger est encore plus grand lorsque l’on dépasse la seule dette fédérale. Stockman rappelle que la dette totale de l’économie américaine, publique et privée, atteint environ 105 000 milliards de dollars, soit environ 3,5 fois le PIB. Elle comprend la dette des ménages, des entreprises, des entreprises non constituées en sociétés, des institutions financières, les obligations d’entreprises, les junk bonds, les crédits automobiles titrisés, les prêts étudiants et bien d’autres formes d’endettement. En 1980, lorsque Volcker a lancé sa lutte contre l’inflation, ce ratio total se situait autour de 1,7 fois le PIB, soit environ 170%.
La différence est vertigineuse. Si l’économie américaine avait conservé le même niveau d’endettement total relatif qu’en 1980, elle porterait environ 65 000 milliards de dollars de dette aujourd’hui, et non 105 000 milliards. Stockman en conclut que les États-Unis portent environ 40 000 milliards de dollars de dette supplémentaire par rapport à leur revenu national. Cette surcharge signifie davantage de « meubles cassables » lorsqu’une crise survient : davantage de défauts, davantage de pressions sur la croissance, davantage d’incertitude et davantage de peur. Plus la dette est élevée, plus la hausse des taux devient destructrice, car une part massive des emprunts devra être refinancée à des conditions plus coûteuses.
Le piège du refinancement à des taux plus élevés
Stockman explique ensuite pourquoi la hausse des taux peut devenir un cercle vicieux. Même si la durée moyenne de l’ensemble de la dette américaine était de dix ans, l’économie devrait refinancer chaque année entre 10 000 et 12 000 milliards de dollars d’emprunts arrivant à échéance. Une grande partie de cette dette a été contractée à des taux très bas, artificiellement maintenus par la Fed au cours des dernières années. Lorsque ces emprunts arrivent à maturité, ils doivent être remplacés dans un marché où les taux montent, faute d’épargne suffisante et faute de création monétaire massive par la banque centrale.
L’effet est mécanique. Si 10 000 milliards de dollars de dette sont refinancés avec une hausse de seulement 100 points de base, cela représente 100 milliards de dollars d’intérêts supplémentaires par an. Ce montant ne finance ni hôpitaux, ni infrastructures, ni innovation : il sert uniquement à rémunérer les créanciers. Pour Stockman, les « poulets finissent par rentrer au poulailler » : les années de taux falsifiés, de bulles d’actifs et de crédit facile créent aujourd’hui une facture colossale. Il estime que la Fed n’a plus la possibilité d’ouvrir les « soupes populaires » monétaires comme en 2007-2008, notamment parce que les pressions inflationnistes restent présentes.
Le dollar ne s’effondrera pas, mais tous les actifs risquent de souffrir
Contrairement à ceux qui annoncent un krach immédiat du dollar, Stockman estime que la monnaie américaine restera relativement résistante en termes de change. Il la décrit comme « la chemise sale la plus propre » dans le panier à linge des grandes économies et banques centrales. Selon lui, la zone euro est dans une situation encore plus dégradée, la Chine constitue selon ses mots « la plus grande maison de cartes jamais créée », avec une dette encore plus lourde relativement au PIB, et le Japon est une « colonie de personnes âgées » en route vers la faillite. Dans ce contexte, le dollar pourrait ne pas s’effondrer face aux autres monnaies.
Mais cela ne signifie pas que les actifs libellés en dollars soient protégés. Stockman prévoit au contraire une période très difficile pour les marchés obligataires et boursiers, quelle que soit la devise de dénomination : dollar, euro, yen, renminbi ou autre. La lutte pour stabiliser la dette et les marchés financiers risque d’être rude. C’est précisément dans ce type d’environnement que l’or retrouve sa fonction historique de réserve de valeur universelle, indépendante des promesses des États et des banques centrales.
L’or va monter, selon David Stockman
Sur l’or, le message de Stockman est sans ambiguïté : « Il monte. Il monte beaucoup. » Il ne donne toutefois ni date ni objectif de prix, reprenant la leçon de l’économiste Henry Kaufman : on peut prévoir une direction ou une date, mais rarement les deux avec certitude. Ce qu’il affirme en revanche, c’est que les taux vont monter et que le prix de l’or va monter avec eux, sans préciser le rythme ni le calendrier. Pour lui, le monde se rapproche d’une dislocation financière plus grave, comparable par moments à celle de mars 2020, lorsque les marchés ont failli se désintégrer au début de la pandémie.
La différence décisive, selon Stockman, est que la Fed ne pourra peut-être plus ni ne voudra plus intervenir comme elle l’a fait lors du krach de Lehman Brothers en 2008 ou pendant la panique de 2020. À l’époque, la création monétaire massive a repoussé l’échéance. Cette fois, il estime que la banque centrale pourrait laisser le marché subir une correction beaucoup plus douloureuse. Les achats d’or des banques centrales renforcent par ailleurs cette dynamique : le World Gold Council a recensé 288,9 tonnes d’achats nets au deuxième trimestre 2026, en hausse de 62% sur un an, un record pour un deuxième trimestre. Cette demande institutionnelle soutient le métal jaune, tandis que 45% des banques centrales interrogées prévoient d’augmenter leurs réserves d’or dans l’année.
Réévaluer l’or de Fort Knox : un effet surtout symbolique
Stockman aborde enfin le débat sur une éventuelle réévaluation de l’or détenu par les États-Unis à Fort Knox, actuellement comptabilisé à 38 dollars l’once. Une réévaluation au prix de marché créerait mécaniquement des dizaines de milliards, voire davantage, de valeur au bilan de l’État fédéral. Mais pour Stockman, cela ne changerait rien de fondamental. L’État n’est pas une entreprise : c’est une machine à taxer, dépenser et emprunter. Réévaluer l’or sur le papier produirait des titres dans la presse et un buzz de quelques jours, sans résoudre la dette ni restaurer la confiance.
Il distingue également cette réévaluation comptable d’une idée plus radicale : émettre des obligations remboursables en or, comme cela existait avant 1933. À l’époque, Franklin D. Roosevelt a interdit la détention privée d’or et annulé les clauses-or figurant dans les obligations publiques et privées. Réintroduire de telles clauses pourrait théoriquement redonner une assise à la « monnaie saine », mais Stockman juge l’exercice presque impossible à grande échelle. Si Washington émettait 5 000 milliards de dollars de dette adossée à l’or chaque année, il manquerait rapidement d’or et une ruée sur ces obligations pourrait survenir en quelques heures. Pour lui, ce n’est ni une « balle en or » ni une solution miracle : le système est trop vaste, trop enchevêtré et trop endetté pour être réparé rapidement.
Ce que les investisseurs doivent retenir
Le message de David Stockman peut se résumer en une équation simple : dette publique hors de contrôle, taux structurellement plus élevés, bulle de l’intelligence artificielle, fin probable du soutien monétaire massif et risque de dislocation financière. Dans ce décor, il recommande de détenir beaucoup d’or et des bons du Trésor à très court terme, tout en évitant les obligations longues. Il ne promet pas un enrichissement garanti ni une date précise de crise, mais il affirme avec force que la direction est claire : les taux montent, les valorisations boursières sont intenables et l’or va monter.
Pour les épargnants qui souhaitent traduire cet avertissement en action concrète, l’or physique reste l’instrument le plus direct. Les pièces d’or historiques, liquides et reconnues internationalement, permettent de s’exposer au métal jaune sans dépendre d’un compte titres, d’un produit dérivé ou de la solvabilité d’un intermédiaire financier. Le 20 francs Napoléon tête nue illustre parfaitement cette logique de protection patrimoniale : une pièce d’or physique, tangible et historiquement recherchée, adaptée à ceux qui veulent se prémunir avant une possible tourmente financière.