L’or vient de vivre une semaine particulièrement violente. Après avoir franchi la barre des 4 000 dollars l’once en début de mois, le métal jaune a chuté de près de 4,5% sur la semaine, touchant brièvement moins de 3 900 dollars l’once. Cette baisse a porté le cours de l’or à son niveau le plus bas depuis octobre 2025, dans un contexte de dollar américain fort, de rendements du Trésor en hausse et de craintes renouvelées autour des hausses de taux de la Réserve fédérale.
Pourtant, pour Luke Gromen, fondateur de The Forest For The Trees, cette correction ne doit pas être lue comme une invalidation du bull case sur l’or. Au contraire, il estime que le comportement du métal jaune envoie un signal alarmant : les marchés commenceraient à intégrer une impulsion déflationniste majeure, alors même que la situation budgétaire des États-Unis devient de plus en plus difficile à soutenir. Dans une interview accordée à BNN Bloomberg le 13 novembre 2026, il a expliqué pourquoi l’or pourrait, dans un scénario extrême de crise de la dette, atteindre 18 000 dollars l’once.
Le cours de l’or chute, mais le problème de fond s’aggrave
Le repli récent de l’or s’explique d’abord par des facteurs de marché classiques. La remontée des anticipations de resserrement monétaire, la vigueur du dollar et la hausse des rendements des obligations américaines rendent la détention d’or non rémunéré moins attractive à court terme. Le 12 novembre, l’once d’or au comptant est tombée à environ 3 868 dollars, soit son plus bas niveau depuis octobre 2025, tandis que les contrats à terme de décembre reculaient vers 3 872 dollars.
Cette pression s’est intensifiée alors que les données américaines sur l’inflation sont apparues plus fermes que prévu et que plusieurs responsables de la Fed ont adopté un ton plus hawkish. Le dollar a atteint son plus haut niveau depuis dix-neuf mois face aux principales devises, ce qui renchérit mécaniquement l’or pour les investisseurs détenant d’autres monnaies. Dans ce contexte, une partie du marché interprète la baisse de l’or comme un signe que l’inflation reste trop élevée et que les taux pourraient rester élevés plus longtemps.
Mais Luke Gromen propose une lecture beaucoup plus inquiétante. Pour lui, la faiblesse de l’or ne traduit pas seulement une réaction technique aux taux et au dollar : elle signalerait l’arrivée d’une « impulsion déflationniste » importante. Autrement dit, les marchés commenceraient à anticiper une contraction du crédit, une pression sur les actifs risqués et une détérioration de la capacité des États-Unis à financer durablement leurs engagements.
La dette américaine atteint un point de rupture
Le cœur de l’analyse de Gromen repose sur une notion qu’il appelle la « true interest expense » des États-Unis, c’est-à-dire la dépense d’intérêt réelle du gouvernement américain. Elle ne se limite pas aux intérêts versés sur la dette fédérale : elle inclut également les intérêts et obligations assimilées liées aux prestations sociales, aux droits à pension et aux affaires des anciens combattants. Selon ses chiffres, cette dépense a atteint 106% des recettes fédérales à la fin de l’exercice 2026, clos en septembre.
Cette proportion dépasse donc largement 100% des recettes. Concrètement, cela signifie que les États-Unis doivent bientôt choisir entre imprimer de la monnaie pour honorer leurs engagements sociaux ou commencer à ne plus les respecter intégralement. Gromen ne dit pas qu’un défaut nominal est imminent ; il souligne en revanche que le système entre dans une zone où les choix deviennent de plus en plus contraints.
Depuis que cette dépense réelle a dépassé 100% des recettes, il observe un schéma récurrent : l’or baisse, remonte, les taux longs augmentent et les actions reculent. Ce cycle se poursuivrait, selon lui, jusqu’à ce que le marché du Trésor américain connaisse une forme de dysfonctionnement ou qu’une injection massive de liquidités en dollars intervienne. C’est précisément cette séquence qui, à ses yeux, annonce une crise sérieuse.
Le précédent du COVID : imprimer ou faire défaut
Gromen rappelle que, avant la pandémie de COVID-19, les États-Unis n’avaient jamais connu une telle situation dans leurs 250 ans d’histoire. La crise sanitaire a pourtant montré la solution que Washington a choisie : la Réserve fédérale a acheté environ 600 milliards de dollars de bons du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires chaque mois, tout en ramenant les taux vers zéro.
Cette politique a permis de faire baisser la « true interest expense » de 115% des recettes à environ 85% des recettes. Mais elle a eu un coût : l’inflation a été laissée monter entre 8% et 10%, tandis que les marchés actions et immobiliers ont fortement progressé. Selon Gromen, cette période a duré environ douze à quatorze mois, avant que la situation budgétaire ne redevienne plus soutenable.
Son message est sans ambiguïté : une version de cette politique devra probablement être réutilisée. La question n’est donc pas de savoir si les États-Unis devront injecter des liquidités, mais de savoir combien de temps les investisseurs devront encore « se débattre dans le vent » avant que cette réponse monétaire ne soit activée.
Pourquoi la baisse de l’or peut être haussière à long terme
À court terme, Gromen admet que la situation est négative pour l’or. Une remontée des taux réels, un dollar fort et une aversion au risque peuvent provoquer des sorties de capitaux du métal jaune, comme le montre la chute récente sous les 4 000 dollars l’once.
Mais son raisonnement de moyen et long terme est inverse. Plus les taux réels deviennent positifs, plus le service de la dette américaine devient insoutenable rapidement. Si l’on ne suppose pas un défaut nominal des États-Unis sur les intérêts, les prestations sociales ou les engagements liés aux anciens combattants, la seule issue consiste, d’une manière ou d’une autre, à injecter des liquidités en dollars dans le système. Et c’est précisément ce scénario qui est, selon lui, extrêmement haussier pour l’or.
Autrement dit, la baisse actuelle du cours de l’or ne contredit pas nécessairement la thèse haussière : elle peut être le symptôme d’une phase de stress financier antérieure à la réponse monétaire. Pour les investisseurs qui souhaitent se positionner progressivement, les pièces restent un format divisible et liquide ; on peut notamment consulter la sélection de pièces d’or d’investissement afin d’adapter l’exposition à son budget et à son horizon de placement.
18 000 dollars l’once : un scénario de crise, pas le cas de base
Luke Gromen est clair : 18 000 dollars l’once n’est pas son scénario central. Il le présente comme un scénario de queue, c’est-à-dire une hypothèse extrême liée à une véritable crise du dollar, comparable à celle de 1979-1980. Son cas de base se situe plutôt entre 8 000 et 10 000 dollars l’once.
Son analyse s’appuie sur le rôle historique de l’or comme collatéral des obligations du Trésor américain détenues à l’étranger. Il rappelle que la valeur de marché des 261 millions d’onces d’or officielles détenues par les États-Unis a historiquement couvert entre 20% et 60% de cette dette extérieure. Même au plus bas, avant la chute du mur de Berlin en 1989, ce ratio restait autour de 20%. Lors de la crise de 1980, il avait atteint 135%.
Aujourd’hui, au cours actuel de l’or, les réserves officielles américaines ne couvriraient plus qu’environ 11% de la dette américaine détenue par des étrangers. Pour revenir au niveau de 1989, l’or devrait donc presque doubler. Pour retrouver la moyenne historique de 40% à 60%, il devrait être multiplié par quatre à six. Et, dans une véritable crise du dollar comparable à celle de 1979-1980, il devrait être multiplié par onze.
Ces ordres de grandeur expliquent pourquoi Gromen peut évoquer 18 000 dollars l’once sans en faire une prévision de court terme. Il ne s’agit pas d’un objectif technique, mais d’une estimation liée à un choc monétaire extrême, où la confiance dans le dollar et la capacité de financement du Trésor américain seraient remises en cause.
L’or comme actif de réserve neutre
Gromen estime que l’or devrait à terme retrouver une place plus importante dans le système monétaire international, en revenant vers un ratio de couverture de 40% à 60%. Il ne s’attend toutefois pas à ce que cela se produise du jour au lendemain. Selon lui, le métal jaune pourrait progressivement redevenir un actif de réserve neutre, c’est-à-dire un actif dont la valeur ne dépend pas de la politique d’un émetteur de monnaie ou de sanctions géopolitiques.
Il ajoute que plus les États-Unis recourent aux sanctions liées au dollar, plus cette transition risque de s’accélérer. Pour les États et les institutions qui cherchent à réduire leur dépendance au système dollar, l’or physique offre une alternative difficile à ignorer. Les lingots certifiés, numérotés et traçables constituent l’un des formats les plus directs pour détenir ce métal ; les lingots d’or d’investissement sont notamment proposés du gramme jusqu’au kilogramme, avec une pureté de 999,9 ‰.
Cette logique ne signifie pas que l’or remplacera immédiatement le dollar dans les réserves mondiales. Elle suggère plutôt une diversification progressive des réserves, dans un contexte où les tensions géopolitiques, les sanctions financières et la fragmentation du système monétaire rendent la neutralité de l’or de nouveau stratégique.
Dollar faible, yuan et restructuration monétaire
Gromen relie également la hausse de l’or à une possible restructuration du système monétaire. Selon lui, une partie de l’administration américaine et de Washington pourrait voir une hausse du prix de l’or comme un moyen indirect d’affaiblir le dollar, notamment face au yuan chinois.
Son raisonnement est simple : si les États-Unis veulent un dollar plus faible, ils doivent laisser le prix de l’or monter. Il prend l’exemple du cross yuan-dollar : avec l’or à environ 25 000 yuans l’once, un objectif de dollar à 5 yuans, contre 6,7 yuans actuellement, impliquerait un or à 5 000 dollars l’once. Pour ramener le yuan à 4 yuans pour un dollar, il faudrait un or à 10 000 dollars l’once.
Dans cette optique, l’or devient le point pivot d’une restructuration monétaire en cours. Il ne s’agit pas d’un simple actif spéculatif, mais d’un instrument de rééquilibrage entre grandes puissances, de couverture contre la dévaluation monétaire et de référence dans un système international de moins en moins unipolaire.
Actions en dollars, actions en or
Gromen formule enfin une distinction importante pour les investisseurs : les actions pourraient continuer à progresser en dollars, tout en baissant lorsqu’elles sont exprimées en onces d’or. Autrement dit, une hausse nominale des indices boursiers ne garantit pas une création de richesse réelle si la monnaie se déprécie plus vite que la valorisation des entreprises.
Cette perspective rejoint une idée classique de la gestion de patrimoine : l’or ne remplace pas nécessairement les actions, mais il peut servir de couverture contre une perte de pouvoir d’achat de la monnaie. Pour diversifier une allocation, certains investisseurs privilégient les pièces reconnues internationalement, comme le Napoléon, la Maple Leaf, la Britannia ou le Krugerrand. La page dédiée aux pièces d’or met notamment en avant des formats allant du 1/20 d’once à l’once, avec des primes et une liquidité à prendre en compte avant tout achat.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
La baisse récente du cours de l’or peut être déstabilisante, surtout pour ceux qui ont acheté au plus haut. Elle ne doit toutefois pas être confondue avec une invalidation du rôle structurel de l’or dans un monde où la dette publique américaine, les taux réels et les tensions géopolitiques pèsent de plus en plus lourd. Le métal a reculé vers environ 3 885 dollars l’once en clôture le 12 novembre, après avoir touché 3 856,70 dollars en séance, son plus bas depuis octobre 2025.
Pour Gromen, la vraie question n’est pas de savoir si l’or peut encore baisser à court terme. Elle consiste à déterminer combien de temps les marchés pourront absorber une dépense d’intérêt réelle américaine supérieure aux recettes fédérales, sans recourir à une injection massive de liquidités. Tant que cette équation reste insoluble sans création monétaire, il considère que l’or conserve un potentiel haussier considérable.
Les investisseurs doivent donc distinguer le bruit de marché de la tendance de fond. Une correction peut offrir une occasion de constituer ou de renforcer une exposition progressive, à condition de respecter une allocation prudente, de privilégier des produits liquides et de ne jamais investir l’intégralité de son épargne dans un seul actif. Pour ceux qui préfèrent un format plus compact et adapté à des achats réguliers, les 20 Francs Napoléon III Tête Nue figurent parmi les références historiques les plus connues du marché français.
Prudence indispensable
Les projections de Luke Gromen, y compris le scénario de 18 000 dollars l’once, restent des hypothèses et non des certitudes. Elles dépendent d’un enchaînement précis : détérioration budgétaire américaine, tensions sur le marché du Trésor, crise de confiance dans le dollar, puis intervention monétaire massive. Aucun de ces éléments ne garantit une trajectoire linéaire du cours de l’or.
L’or peut donc continuer à baisser avant de remonter, notamment si le dollar reste fort, si les taux augmentent ou si les anticipations de resserrement de la Fed se renforcent. Les marchés ont d’ailleurs déjà montré cette volatilité : après une baisse de plus de 6% sur trois séances, l’or a rebondi légèrement, sans effacer l’incertitude sur la suite.
Il reste néanmoins que la thèse de Gromen repose sur une réalité budgétaire difficile à ignorer : lorsque les engagements interest-like d’un État dépassent ses recettes, le statu quo devient de plus en plus difficile à maintenir. Dans un tel environnement, l’or n’est pas une promesse de rendement immédiat, mais une assurance contre les conséquences monétaires d’une crise de la dette.
