Plus tôt cette semaine, le gouverneur de la Réserve fédérale et candidat à la vice-présidence Lael Brainard a indiqué que la banque centrale réduirait son bilan à un rythme « considérablement » plus rapide qu’au cours du cycle précédent. Peter Schiff ainsi que d’autres experts en dehors du courant dominant affirment que la Fed ne serait pas en mesure de le faire.
Pourquoi ?
La Fed a d’abord fait grossir son bilan à la suite de la crise financière de 2008. Grâce à trois cycles d’assouplissement quantitatif (QE: Planche à billets), la Fed a ainsi fait grossir son bilan qui était de moins de 1 000 milliards de dollars à plus de 4 500 milliards de dollars. Lorsque la banque centrale a lancé son QE, le président de la Fed de l’époque, Ben Bernanke, avait juré que la banque centrale ne monétisait pas la dette du gouvernement fédéral. Il avait déclaré que l’expansion du bilan était une mesure d’urgence et que la Fed finirait par vendre les obligations qu’elle achetait.
La Fed n’a pas réussi à réduire son bilan avant 2018, et elle l’a fait à un rythme relativement lent. Au moment où le resserrement monétaire avait pris fin en août 2019, le bilan était juste en dessous des 3 800 milliards de dollars. Au total, la Fed avait réduit son bilan d’environ 700 milliards de dollars en un peu plus de 18 mois.
Pourquoi la Fed a-t-elle abandonné son resserrement monétaire en 2019 ?
Parce qu’à l’automne 2018, la bourse s’était effondrée et l’économie vacillait. Les marchés et l’économie n’avaient pas pu supporter ne serait-ce que ce modeste resserrement monétaire que la Fed avait réussi à mettre en place.
Il est important de se rappeler que la Fed avait repris le QE des mois avant même la pandémie – bien qu’elle ne l’ait pas appelé QE:(Planche à billets). Au moment où la Fed avait lancé son QE 4 en 2020, le bilan était déjà remonté à un peu plus de 4 000 milliards de dollars.
Au cours des deux dernières années, la Fed a ajouté 5 000 milliards de dollars supplémentaires à son bilan, le portant à près de 9 000 milliards de dollars.
Brainard a indiqué que le prochain resserrement du bilan de la FED sera « considérablement » plus rapide que la dernière fois. Elle n’a pas dit ce que cela signifie réellement, mais le procès-verbal de la réunion de la Fed du mois de mars a apporté quelques précisions nous éclairant sur la suite des évènements concernant ce plan.
Selon le procès-verbal en question, le plan est de réduire le bilan d’environ 3 000 milliards de dollars sur une période de trois ans. Cela laisserait le bilan à 6 000 milliards de dollars, soit 2 000 milliards de dollars de plus que son niveau d’avant la pandémie et plus de 5 000 milliards de dollars au-dessus du niveau d’avant la crise financière de 2008. Voilà pour la promesse de Bernanke.
Dans l’ensemble, le plan de la Fed est relativement modeste. S’il s’en tient à ce plan, il réduira le bilan d’environ 1 000 milliards de dollars par an.
Mais je ne pense même pas qu’il puisse accomplir cela.
Si la banque centrale avait déjà du mal à réduire son bilan de 700 milliards de dollars en 2018 sans faire éclater les bulles et secouer l’économie, qu’est-ce qui fait penser qu’elle peut réduire ses avoirs au bilan de 3 000 milliards de dollars cette fois-ci avec des bulles encore plus grosses et plus de dette dans l’économie ?
LE MÉCANISME
Je ne fonde pas mon scepticisme uniquement sur des spéculations. Le processus de réduction du bilan rend extrêmement improbable que la Fed puisse atteindre son objectif.
Tout d’abord, vous devez comprendre comment et pourquoi la Fed a élargi son bilan.
Grâce à l’assouplissement quantitatif, la Fed achète des bons du Trésor américain et des titres adossés à des créances hypothécaires avec de l’argent créé à partir de rien sur le marché libre. Pour nos besoins, nous nous concentrerons sur les bons du Trésor américain.
Le QE ou la planche à billets sert à deux choses importantes pour le gouvernement américain. Premièrement, il injecte des devises et des liquidités pour stimuler l’économie. (J’entends par là gonfler les bulles.) Deuxièmement, cela réduit l’offre d’obligations sur le marché et maintient les prix des obligations artificiellement élevés. Les rendements obligataires sont inversement corrélés aux prix des obligations. Lorsque le prix d’une obligation augmente, le rendement baisse. Soutenir les prix des obligations grâce à sa demande artificielle maintient les taux d’intérêt bas.
Ainsi, le QE profite au gouvernement fédéral de deux manières. Cela permet au Trésor américain de vendre plus d’obligations pour financer ses déficits parce que la Fed absorbe une partie de l’offre et maintient la demande plus élevée qu’elle ne le serait autrement. Et ainsi, elle maintient artificiellement les taux d’intérêt bas.
La réduction du bilan, ou resserrement quantitatif (QT), inverse ce processus.
La Fed peut réduire son bilan de deux manières.
- En règle générale, la Fed renouvelle les obligations de son bilan à mesure qu’elles arrivent à échéance. En d’autres termes, il prend l’argent que le gouvernement paie pour l’obligation arrivée à maturité et en achète une nouvelle pour la remplacer. La Fed peut réduire son bilan simplement en laissant les anciennes obligations disparaître des livres sans les remplacer. C’est un moyen relativement lent de réduire le bilan.
- La Fed peut réduire plus rapidement sa détention d’obligations en les vendant sur le marché libre.
Quoi qu’il en soit, cela crée un gros problème pour le gouvernement fédéral. Si la Fed supprime 1 000 milliards de dollars d’obligations de son bilan au cours de l’année prochaine, le Trésor américain devra trouver des acheteurs pour 1 000 milliards de dollars d’obligations supplémentaires, en plus des quelque 1 000 milliards de dollars de nouvelles obligations qu’il devra vendre pour financer le déficit annuel. Et il devra également vendre de nouvelles obligations pour remplacer les obligations arrivant à échéance qui sont actuellement disponibles sur le marché. C’est ainsi que fonctionne cette énorme chaîne de Ponzi du gouvernement américain. Il rembourse les anciennes dettes avec de l’argent emprunté à de nouveaux prêteurs.
Nous parlons de 3 000 à 4 000 milliards de dollars d’obligations qui auront besoin d’acheteurs au cours de la prochaine année.
Cela soulève une question très importante : qui va acheter toutes ces obligations ?
La Fed se classe au deuxième rang des détenteurs de la dette américaine derrière les particuliers et les institutions américains. Si la Fed est hors du marché et se débarrasse de certains de ses avoirs, qui va combler ce vide ? Où la Fed trouvera-t-elle des acheteurs pour 1 000 de dollars supplémentaires en bons du Trésor chaque année pendant les trois prochaines années, en plus de toutes les nouvelles obligations qu’elle doit vendre pour financer ses énormes déficits ? La Fed s’est amusée toutes ces dernières années à soutenir le marché obligataire. Que va-t-il se passer lorsqu’elle arrêtera de jouer à ce jeu ?
La loi de l’offre et la demande fait qu’au fur et à mesure que la Fed se débarrassera de ses obligations sur le marché, l’offre augmentera et le prix baissera. Cela signifie que les rendements vont augmenter.
Cela crée un autre gros problème pour le gouvernement américain.
La hausse des taux d’intérêt signifie que les coûts d’emprunt de l’Oncle Sam augmentent. C’est le même problème que vous auriez si la banque commençait à augmenter votre taux hypothécaire ou si votre compagnie de carte de crédit augmentait votre taux d’intérêt. Le gouvernement américain devra payer plus cher pour financer sa dette. Cela signifie qu’il devra emprunter davantage. Et cela signifie encore plus d’obligations sur le marché.
Cela se répercutera sur l’ensemble du système financier et sur l’ensemble de l’économie. Nous avons vu les impacts du resserrement monétaire en 2018. Il n’y a aucune raison de penser que ce sera différent cette fois-ci.
La Fed peut parler de réduction de bilan autant qu’elle veut. Mais parler et agir sont deux choses différentes.
Source: schiffgold.com
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