Le journal très conservateur, « The Telegraph », a décrit la réaction au budget britannique de vendredi comme « hystérique » et « presque dérangeant ». Alors que la Livre Sterling plongeait en dessous de son ancien creux de 1985, la chancelière a promis au cours du week-end que d’autres réductions d’impôts étaient en cours. Le marché a réagi en donnant le surnom de « Kami-Kwase » et des spéculations ont émergé selon lesquelles des mesures d’urgence de la BoE pourraient désormais être inévitables. Alors que les investisseurs asiatiques continuaient de s’inquiéter par rapport à la Livre Sterling, l’ancien membre du MPC, Adam Posen, a tweeté ce week-end sur le potentiel d’intervention de la BoE FX. De plus, la spéculation s’est accélérée quant à savoir si la BoE pourrait intervenir avec une hausse des taux, pour conjurer la menace d’une pression de vente supplémentaire, bien qu’il n’y ait aucune garantie que cela ne réussisse. Dans la presse conservatrice, il est apparu que le nouveau gouvernement du Premier ministre Truss pourrait déjà faire face à une rébellion, certains députés conservateurs d’arrière-ban envisageraient de refuser de voter pour le projet de loi de finances du gouvernement ou même de soumettre des lettres de censure.
Il n’est pas difficile d’expliquer l’effet déclencheur de la forte vente massive de GBP et d’obligations. Peu de gens contesteraient l’affirmation selon laquelle l’annonce de vendredi du chancelier britannique Kwarteng comprenait le plus grand cadeau budgétaire depuis le budget de Barber Boom en 1972. Nonobstant toute comparaison avec la façon dont cela s’est terminé en souffrance, le forfait de ce mois-ci devrait coûter 161 milliards de Livres Sterling sur 5 ans et a été suivie d’une annonce du bureau britannique de gestion de la dette selon laquelle il relèvera son objectif d’émission d’obligations pour cette année de 62,4 milliards de Livres Sterling, soit encore plus que la médiane de l’enquête que Bloomberg avait indiquée. Les ventes supplémentaires d’obligations coïncideront avec le resserrement quantitatif de la BoE. La Banque a confirmé la semaine dernière qu’elle souhaitait réduire la taille de son bilan de 80 milliards de GBP au cours des 12 prochains mois. Ce n’était rien de moins qu’une indigestion qui a conduit les investisseurs à se débarrasser de la dette britannique sur une durée de le 5 ans. Les rendements des obligations ont enregistré une hausse record de 50 points de base au cours de la journée de vendredi.
Bien que le chancelier, un ami proche et allié du Premier ministre Truss, ait déclaré que le budget vise à libérer les facteurs du côté de l’offre, les dépenses soutiennent sans vergogne la demande. Cela met la politique budgétaire en conflit direct avec les objectifs monétaires de la BoE qui visent à réduire la demande et à faire baisser l’inflation. Par conséquent, en attendant que la Banque décide de resserrer encore plus agressivement les taux, la Livre sterling avait baissé ce matin, le marché envisageant déjà la possibilité de hausses progressives encore plus importantes. C’est clairement une mauvaise nouvelle pour les actions britanniques. Il est clair que les hausses de taux « modérées » de la BoE cette année n’ont pas fait grand-chose pour soutenir la Livre Sterling face à l’envolée du Dollar Américain. Ainsi, la spéculation a été déclenchée selon laquelle le MPC pourrait être contraint d’envisager d’énormes hausses de taux de style marchés émergents pour éviter de nouvelles pertes importantes de la valeur de la Livre Sterling. Cela pourrait toutefois mettre à l’épreuve la crédibilité de la BoE, exercer une pression agressive sur la demande et ainsi annuler l’impact des réductions d’impôts de Kwarteng, ne laissant que l’héritage d’une dette plus élevée.
Il est important de noter que le Royaume-Uni est accablé par un ratio déficitaire du compte courant/PIB record. Une déclaration de 2017 de l’ancien chef de la BoE Carney selon laquelle le Royaume-Uni dépend de la gentillesse des étrangers fait référence au fait que la Livre Sterling est vulnérable à un ajustement à la baisse si les investisseurs étrangers hésitent à financer le déficit. Les fondamentaux du Royaume-Uni se caractérisent actuellement par des niveaux élevés d’endettement et d’émission de titres de créance, une faible croissance/récession, une forte inflation et une faible productivité. Ce n’est guère une toile de fond attrayante pour les investisseurs, ce qui explique pourquoi le GBP a chuté vendredi et a poursuivi sa spirale descendante pendant la nuit avant de récupérer le niveau GBP/USD1.06 ce matin.
Alors que les actifs britanniques ont fait la une des journaux, ils n’étaient pas les seuls à être dans le rouge vendredi. L’EUR/USD a atteint un plus bas en 20 ans. Les indices à Wall Street ont clôturé dans le rouge, bien que les pertes aient été réduites en fin de séance. Le pétrole brut et l’or étaient également plus faibles.
Semaine à venir
Que la BoE soit forcée ou non d’annoncer une hausse des taux d’urgence potentiellement importante attirera l’attention au cours des prochains jours. Cela dit, une longue liste d’orateurs de la Fed cette semaine signifie que l’attention du marché sera ramenée aux perspectives des taux américains. La nature belliciste des commentaires de la Fed, combinée aux craintes d’une croissance faible en Chine et d’un ralentissement des niveaux d’activité ailleurs, a renforcé l’attrait du dollar refuge. Vendredi, l’indice DXY a touché un plus haut intra journalier sur 20 ans et l’EUR/USD est tombé sous 0,9670 intra journalier. De nouvelles pertes pour l’EUR/USD ont ensuite été enregistrées du jour au lendemain. La faiblesse de l’économie mondiale apparaît pleinement dans les données du FMI. Le FT rapporte que les prêts du FMI aux pays en difficulté économique ont atteint un niveau record, dans la mesure où les inquiétudes augmentent quant à la portée du bilan du prêteur. La force de l’USD est un facteur contributif à la faiblesse de nombreuses économies, dans la mesure où elle augmente les prix des actifs libellés en dollars tels que l’énergie et augmente les coûts de financement de la dette en USD. Dans la mesure où la faiblesse de l’économie mondiale stimule la demande de valeurs refuges, il se peut qu’une sorte de boucle de rétroaction favorable au dollar soit en place.
En Europe, les marchés vont digérer les implications des élections italiennes d’hier. Une coalition dirigée par les Frères d’extrême droite d’Italie a remporté une victoire décisive, plaçant Giorgia Meloni en pole position pour devenir le prochain Premier ministre du pays. Meloni a tenté d’adoucir la position de son parti ces derniers mois en soulignant son soutien à l’Ukraine et en prenant du recul par rapport à la rhétorique anti-UE. Cette position, cependant, sera surveillée de près, en particulier compte tenu du soutien à l’extrême droite lors des récentes élections suédoises et compte tenu de ce risque, les électeurs français pourraient également choisir de faire entrer l’extrême droite dans le courant dominant.
L’enquête IFO sur le climat des affaires en Allemagne en septembre sera publiée plus tard ce matin, suivie de l’indice d’activité de la Fed de Chicago en août. Les données clés plus tard dans la semaine incluent les biens durables américains d’août, la confiance des consommateurs de septembre et une révision du PIB du T2. Les données allemandes de l’IPC de septembre seront publiées jeudi. Au Royaume-Uni, la conférence du parti travailliste aura beaucoup à dire sur l’état actuel de l’économie britannique.
Source: zerohedge
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