Edward Dowd, ancien directeur général chez BlackRock et gestionnaire d’un portefeuille actions de croissance de 14 milliards de dollars, formule un avertissement sans détour : l’or pourrait atteindre 10 000 dollars l’once d’ici 2030, mais ce scénario passerait d’abord par une période de tourmente financière, de destruction de crédit et de ralentissement économique mondial. Selon lui, les marchés entrent dans une phase dangereuse où l’immobilier américain se fige, les dépenses d’intelligence artificielle atteignent un sommet, les spreads de crédit se creusent et les banques centrales pourraient être contraintes de relancer massivement la création monétaire. Dans ce contexte, il considère l’or physique comme l’actif de protection ultime face à ce qu’il décrit comme une « montagne russe » entre déflation et inflation.
Pour Dowd, la question n’est donc pas de savoir si l’or va progresser, mais de comprendre le chemin brutal qui pourrait précéder cette progression. Il explique que l’or peut d’abord connaître une baisse courte, provoquée par des appels de marge et un mouvement de risque généralisé, avant de devenir l’actif que les investisseurs chercheront lorsque les banques centrales devront sauver un système fondé sur la dette. C’est précisément cette séquence — choc, panique, impression monétaire, puis inflation — qui fonde sa conviction que l’or peut rejoindre 10 000 dollars d’ici la fin de la décennie. Les investisseurs qui souhaitent s’exposer dès maintenant à l’or physique peuvent notamment étudier des formats liquides comme le 20 Francs Napoléon tête nue, une pièce historique reconnue et négociable.
Une croissance américaine trompeuse
Dowd rejette l’idée que la forte croissance du PIB américain au troisième trimestre, annoncée à un rythme annualisé de 3,4%, prouve la solidité de l’économie. Il souligne qu’une part importante des dépenses provient de la hausse des prix à la pompe : les ménages dépensent davantage en carburant, alors que les gallons réellement vendus baissent. Pour lui, il s’agit d’une destruction de demande : les Américains conduisent moins, non pas parce qu’ils le souhaitent, mais parce que le coût de l’énergie pèse sur leur pouvoir d’achat. Cette distinction entre dépense nominale et activité réelle est au cœur de son analyse : les chiffres macroéconomiques peuvent masquer une détérioration profonde de la consommation réelle.
Il ajoute que l’économie américaine a été soutenue par deux « sucres » exceptionnels : un afflux migratoire massif et le boom de l’intelligence artificielle. Selon son analyse, environ 20 millions d’entrées illégales ont été enregistrées sur une période très courte, avec un système d’ONG et de financements publics qui aurait injecté environ 60 000 dollars par personne en nourriture, logement et aides diverses. Cette dépense est revenue dans le PIB et a empêché, selon lui, la récession qui aurait dû survenir en 2023-2024. Mais cet effet s’épuise désormais, tandis que le cycle des dépenses en IA commence, selon lui, à culminer.
L’immobilier américain est déjà « mort »
Le diagnostic de Dowd sur l’immobilier est particulièrement sévère : « le marché immobilier est mort, pour tous effets pratiques ». Il explique que les loyers des nouveaux locataires ont commencé à chuter au quatrième trimestre 2025 et n’ont cessé de baisser depuis. Les prix n’ont pas encore fortement reculé, mais l’activité s’est effondrée : les vendeurs refusent de baisser leurs prix, les acheteurs ne suivent plus, et l’écart entre les logements à vendre et les logements réellement vendus atteint, selon lui, un niveau jamais vu.
Il précise que les achèvements de construction ont culminé en août 2024, avant de chuter de 31%, avec une baisse de 13% sur les trois derniers mois. Pour Dowd, ce n’est pas une simple correction sectorielle : c’est le signe que l’économie réelle se dégrade déjà, alors même que les chiffres du PIB donnent encore l’illusion d’une croissance robuste. Il anticipe des révisions à la baisse des données de croissance et estime que le marché immobilier, qui représente environ 20% de l’économie américaine, va amplifier la faiblesse à venir.
Dans un tel environnement, la recherche d’actifs tangibles devient une préoccupation centrale pour de nombreux épargnants. L’or physique, sous forme de pièces reconnues ou de petits lingots, permet une exposition progressive au métal précieux ; les investisseurs peuvent par exemple consulter la sélection de pièces d’or d’investissement disponibles en ligne.
La bulle de l’IA approche de son point de rupture
Dowd ne déclare pas encore que la bulle de l’intelligence artificielle a éclaté, mais il affirme que les signaux deviennent de plus en plus alarmants. Les semi-conducteurs, qu’il considère comme les « vendeurs de pelles » de la ruée vers l’IA, ont atteint un sommet en juin, avec des bénéfices et des marges brutes au plus haut. Depuis, le secteur a connu une forte vente, puis une reprise technique qui semble désormais s’essouffler. Il explique que si l’indice SMH venait à casser son plus bas de juillet, cela ouvrirait techniquement la voie à un marché baissier des semi-conducteurs — et possiblement à l’éclatement de la bulle IA.
Il observe également que les géants technologiques commencent à freiner leurs investissements. Amazon aurait indiqué vouloir maintenir ses dépenses d’investissement stables pour le reste de l’année après avoir trop dépensé au troisième trimestre, tandis que Microsoft et Google auraient tenu des propos allant dans le même sens. Pour Dowd, cela signifie que l’impulsion de crédit et d’investissement qui a soutenu les marchés commence à s’inverser. Le financement de l’IA devient plus coûteux, les marchés du crédit doutent de la rentabilité de ces infrastructures, et les hypothèses de retour sur investissement doivent être revues à la hausse alors même que les coûts de mémoire, d’énergie et de financement augmentent.
Le crédit privé : la faille que la Fed ne sauvera pas
C’est peut-être le point le plus inquiétant de l’analyse de Dowd : la crise ne se jouerait pas seulement dans les banques classiques, mais dans le crédit privé. Il rappelle que la Réserve fédérale a sauvé le système bancaire en 2023 après la faillite de Silicon Valley Bank, en utilisant des mécanismes de liquidité pour absorber les pertes latentes liées aux obligations achetées à des rendements très bas. Mais, selon lui, la Fed ne viendra pas au secours des prêteurs privés ni des entreprises IA. Son mandat concerne le système bancaire, pas le crédit privé ni les sociétés technologiques surendettées.
Dowd affirme que le crédit privé subit déjà des sorties de capitaux depuis trois trimestres consécutifs, alors que des faillites spectaculaires sont apparues au quatrième trimestre 2025, notamment dans le secteur automobile et le crédit subprime. Il cite First Brands et Tricolor Auto comme exemples de défaillances où des fraudes ou des faiblesses longtemps dissimulées ont fini par émerger. Pour lui, la faiblesse de l’économie des ménages ordinaires finit toujours par contaminer les marchés du crédit : les flux se retirent, les spreads se creusent, le financement devient plus cher, et la boucle de rétroaction s’enclenche.
Face à ce risque de resserrement du crédit, certains investisseurs privilégient l’or physique plutôt que les promesses de rendement des produits financiers complexes. Les lingots certifiés, numérotés et traçables constituent le format de référence pour détenir du métal précieux ; il est possible d’examiner les lingots d’or d’investissement proposés du gramme au kilogramme.
Une erreur de politique de la Fed ?
Dowd estime que la Réserve fédérale a commis une erreur en relevant ses taux en septembre, alors que l’économie faisait face à un choc d’offre pétrolier et non à une surchauffe classique tirée par la demande. Selon lui, relever les taux dans ce contexte aggrave la pression sur les ménages et les entreprises déjà fragilisés. Il explique que la Fed suit souvent le bon du Trésor à trois mois : lorsque celui-ci dépasse suffisamment le point médian de la fourchette des taux directeurs, la banque centrale reçoit un signal de hausse. Mais ce signal mécanique aurait, selon lui, masqué la réalité d’une économie qui ralentit.
Les conséquences se seraient fait sentir en quelques semaines : les spreads de crédit se seraient élargis, la dette souveraine européenne se serait tendue, notamment en France et en Italie, et les obligations américaines de qualité très spéculative auraient souffert. Dowd affirme que « quelque chose a cassé » dans les deux semaines suivant la décision, avant que le marché actions ne commence à intégrer ce risque. Il pense désormais que la Fed est en pause et que toute nouvelle hausse serait une catastrophe. Si les actions continuent de faiblir, les probabilités d’une hausse en décembre devraient diminuer et le débat devrait se déplacer vers un pivot baissier.
Pourquoi l’or peut atteindre 10 000 dollars
Le scénario de Dowd pour l’or à 10 000 dollars repose sur une séquence très précise. D’abord, un ralentissement mondial de la croissance provoque une panique financière, une destruction de crédit et des appels de marge. Ensuite, les banques centrales — et en particulier la Fed — sont contraintes d’intervenir massivement pour éviter l’effondrement du système. Enfin, cette intervention passe par davantage de dette, davantage de déficits et davantage de création monétaire. C’est à ce moment que le pendule bascule d’une peur déflationniste vers une inflation renouvelée, et que l’or devient, selon lui, l’actif de protection indispensable.
Il décrit ce mécanisme comme une « montagne russe inflation-déflation » : le système est fondé sur la dette et ne peut fonctionner qu’avec une création constante de crédit. Lorsque le crédit se détruit, les autorités doivent émettre davantage de dette pour maintenir le système en vie. Les déficits explosent, la dominance budgétaire s’accentue, la Fed répond, les banques centrales mondiales répondent, et l’économie repasse d’un choc déflationniste à une phase inflationniste. Pour Dowd, l’or est précisément l’actif qui protège contre cette phase finale, lorsque la monnaie fiduciaire est de nouveau diluée à grande échelle.
C’est pourquoi il considère qu’une baisse temporaire de l’or, liée à des ventes forcées ou à des appels de marge, ne remet pas en cause sa trajectoire de long terme. L’or a consolidé au-dessus de 4 000 dollars et pourrait connaître un repli court terme dans un mouvement de risque, mais il resterait, selon lui, l’actif à détenir pour affronter la vague d’inflation qui suivra la crise. Les investisseurs qui préfèrent un format divisible peuvent s’intéresser au Napoléon 20 francs tête nue, dont la liquidité et la reconnaissance internationale en font un véhicule classique d’exposition à l’or physique.
Un nouveau système monétaire se prépare
Dowd affirme qu’un nouveau système monétaire est en préparation, même s’il ne sait pas s’il apparaîtra pendant la prochaine crise ou après celle-ci. Selon lui, ce n’est plus une hypothèse marginale : le sujet circule depuis cinq à dix ans, et l’or en sera un pilier. Il s’appuie notamment sur l’implémentation de Bâle III aux États-Unis, qui aurait fait de l’or un actif de premier niveau dans les banques commerciales. Concrètement, cela signifie que les banques peuvent créer des réserves à partir de l’or : pour Dowd, l’or est donc redevenu de la monnaie dans le système bancaire.
Il ajoute que les banques centrales du monde entier accumulent de l’or, la Chine en tête. Cette demande structurelle crée, selon lui, une enchère permanente sous le marché, indépendante des fluctuations à court terme. Même si les prix peuvent reculer pendant une panique, cette demande institutionnelle et souveraine ne disparaît pas. Elle constitue, dans son analyse, le socle qui permettra à l’or de résister au choc initial puis de fortement progresser lorsque la phase d’impression monétaire reprendra.
La Chine, un acheteur silencieux mais puissant
Dowd rejette l’idée que l’accumulation d’or par les banques centrales serait un mythe. Il reconnaît que la hausse du prix de l’or augmente mécaniquement le poids de l’or dans les bilans, mais il insiste sur l’existence d’une demande réelle, notamment chinoise. Selon lui, la Chine imprimerait environ 10% de monnaie supplémentaire par an pour maintenir son système à flot, tout en faisant face à une déflation interne, à un effondrement des rendements obligataires et à une crise démographique majeure.
Il rappelle que la Chine devrait perdre environ 150 millions de personnes en âge de travailler d’ici 2032, ce qui transformera profondément les comportements d’épargne et de dépense. Le pays ne dispose pas, selon lui, d’un filet de sécurité suffisant, ce qui explique une vélocité de la monnaie extrêmement faible : la Chine détiendrait environ 45% de la masse monétaire mondiale, mais cette masse ne circule pas efficacement dans l’économie intérieure. Une partie de cette liquidité se serait donc dirigée vers l’or, créant une demande durable de la part des institutions comme des particuliers chinois.
Pour un épargnant européen, cette dynamique souligne l’importance de détenir un actif qui ne dépend pas de la solvabilité d’un État ou de la promesse d’une banque. Les pièces d’or d’investissement, comme le Napoléon, la Maple Leaf, la Britannia ou le Krugerrand, sont reconnues sur les marchés internationaux et peuvent être achetées, conservées ou revendues selon les besoins.
L’argent métal : plus volatil, plus dangereux
Dowd distingue clairement l’or de l’argent métal. L’argent possède des usages industriels importants, ce qui le rend beaucoup plus volatil que l’or. Dans un ralentissement économique, il pourrait donc sous-performer l’or de manière spectaculaire. La chute de l’argent sous 50 dollars l’once, après une baisse de 5,8% en une séance et de près de 18% sur le mois d’octobre, illustre selon lui cette sensibilité au cycle économique et aux craintes de hausse des taux.
Toutefois, il estime que si la vente de l’argent métal est principalement liée à la peur d’une nouvelle hausse de la Fed, ce facteur devrait se retourner dans les trois à quatre mois, car il ne croit pas à de nouvelles hausses de taux. Les traders intégraient encore une probabilité élevée de hausse en décembre, mais celle-ci baissait déjà au moment de son intervention. Pour Dowd, la faiblesse du marché immobilier américain, la dégradation du crédit et le ralentissement de l’IA devraient rapidement imposer une autre lecture aux marchés.
Sa stratégie : obligations longues, sous-pondération des actions
Contrairement à une partie des investisseurs méfiants envers la dette publique, Dowd ne fuit pas les obligations américaines. Il maintient depuis janvier une position longue sur le TLT, l’ETF adossé aux Treasuries à 20 ans, tout en étant sous-pondéré en actions américaines. Il admet avoir eu tort jusqu’à présent, puisque le TLT était en baisse d’environ 7% depuis le début de l’année tandis que le S&P 500 progressait. Mais il considère que si son scénario de ralentissement mondial se confirme, ce trade pourrait devenir « épique ».
Son raisonnement est simple : dans un choc de risque, les taux longs baissent parce que les anticipations de croissance et d’inflation reculent. Les Treasuries longues sont détestées, sous-pondérées et considérées par beaucoup comme un actif en fin de vie, ce qui crée selon lui une configuration contrarienne. Il estime que les États-Unis restent « la chemise la plus propre dans une lessive sale » : le Japon et l’Europe seraient les premiers à céder, pas les États-Unis. Dans un monde en panique, les investisseurs reviendraient donc vers la dette souveraine américaine, même si les déficits explosent.
Le message central de Dowd
Le message d’Edward Dowd est brutal : l’or va vers 10 000 dollars, mais pas nécessairement par une ligne droite. Avant cela, il anticipe une crise de crédit, un ralentissement mondial, une panique sur les actifs risqués, des appels de marge et une possible baisse temporaire de l’or. Puis viendra la réponse des banques centrales : plus de dette, plus de déficits, plus de création monétaire. À ce stade, l’inflation reviendra et l’or redeviendra, selon lui, la protection la plus efficace contre la dévaluation monétaire.
Il ne s’agit donc pas d’un simple pronostic haussier sur le prix de l’or. C’est un avertissement sur la fragilité d’un système financier adossé à la dette, à la spéculation sur l’intelligence artificielle et à la capacité des banques centrales à créer de la liquidité sans fin. Pour Dowd, ceux qui attendront la crise pour acheter de l’or pourraient découvrir que la fenêtre d’acquisition à des prix raisonnables s’est déjà refermée. Les investisseurs qui souhaitent agir dès aujourd’hui peuvent explorer les pièces d’or physiques ou les lingots d’or certifiés, deux formats qui permettent de détenir directement le métal précieux plutôt qu’un simple titre financier.
